景興紙業：短期風險仍存 長期發展可期
一、 分析與判斷
行業景氣度短期難有改善
受宏觀經濟影響下游行業需求出現回落，導致紙包裝行業相關企業訂單出現下滑；同時，原紙價格卻依然維持在高位，在下游需求放緩的情況下，使得行業毛利受到大量侵蝕。并且近年工業包裝產業產能快速擴張，也在一定程度上使得行業毛利收到侵蝕。市場信心依然不足、下游需求持續萎縮，使得行業經營環境短期內難有明顯改善。
公司盈利能力存在繼續下滑風險
受到紙包裝行業景氣度的影響，公司產品的銷量及價格出現下滑，公司毛利繼續受到侵蝕，日前公司發布上半年業績修正公告稱公司2012 年上半年歸屬母公司凈利潤預計同比下降55%-65%。預計下半年公司盈利能力仍存在繼續下滑可能。
再生生活用紙項目有助于平抑周期波動
2011 年公司定增募投6.8 萬噸再生生活用紙項目，其產品已順利在消費品中心的上海易初蓮花、家樂福、易買得等大型超市實現上架銷售，同時在特殊渠道(一號店)也已開始銷售，目前仍在進行品牌建設和渠道(特殊通路和傳統商超)。我國生活用紙市場未來仍有著較大的上升空間，相關預計顯示2015 年前中國生活用紙消費量的年均增長率將為7.8%，公司投資生活用紙項目可以改善公司現有的產品結構，提升公司的市場競爭力，有益于平抑公司現有箱板紙產品周期波動對公司帶來的影響。
紙包裝行業發展潛力巨大
數據顯示，在2006 年至2012 年我國紙包裝行業增速保持在18%左右，超過GDP增速將近一倍。橫向比較人均消費量和經濟發達程度，當前我國紙包裝行業仍處于成長期，且“以紙代木”成為包裝行業的一個發展趨勢，可以肯定紙包裝行業未來增長潛力巨大。
二、 盈利預測與投資建議
雖然公司投資再生生活用紙項目來平抑周期波動的影響，但項目投產仍需時間，且新產品新品牌的市場開拓需要資源較大，有利于公司長期發展，但短期內無法為公司業績情況帶來改善；而公司所處行業仍尚屬成長期，公司未來成長性可期，可以長期關注。
維持 “中性”評級，預計2012-2014 年營業收入為36.13 億元、40.13 億元、45.57 億元，按最新股本計算基本每股收益為0.11 元、0.12 元、0.15 元，合理估值為5-7 元。
三、 風險提示：
1)行業景氣度持續低迷；2)再生生活用紙項目進展緩慢。
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