東方園林：創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式 訂單大幅增長(zhǎng)
城市景觀系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商。東方園林主以園林產(chǎn)業(yè)為核心，主要從事園林景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、工程施工、苗木銷售和園林養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)20年的快速發(fā)展，東方園林成為全球著名的專注城市景觀生態(tài)系統(tǒng)規(guī)劃、建設(shè)至后期運(yùn)營(yíng)城市的景觀系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商，擁有城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)和風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)，2011年?yáng)|方園林營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額位居行業(yè)第一。
主業(yè)突出，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。公司專注于市政園林業(yè)務(wù)開(kāi)拓，擁有20年的市政園林設(shè)計(jì)、施工經(jīng)驗(yàn)，在市政園林領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。公司實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司能夠?yàn)榭蛻籼峁母拍钜?guī)劃到控規(guī)、詳規(guī)、擴(kuò)初、施工圖全方位的設(shè)計(jì)資源，涵蓋了從度假區(qū)規(guī)劃、田園規(guī)劃、地產(chǎn)景觀到市政園林、生態(tài)濕地的全產(chǎn)業(yè)的綜合設(shè)計(jì)能力，2011年公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入14628萬(wàn)元，僅次于棕櫚園林。公司工程業(yè)務(wù)主要集中在市政園林，下游客戶主要是地方政府和城投公司，2011年公司工程業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入27.56億元，居行業(yè)第一。公司現(xiàn)有苗木資源約12000畝，并計(jì)劃再增加25000畝，但達(dá)產(chǎn)期還需3-5年時(shí)間，苗木銷售業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)2015年以后將會(huì)明顯增加。目前公司養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)占比較小，主要是因?yàn)轫?xiàng)目移交后由業(yè)主養(yǎng)護(hù)，未來(lái)隨著養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)逐步走向?qū)I(yè)化、規(guī)模化，養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)有望取得突破，將成為行業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，確保項(xiàng)目回款安全。公司專注市政園林業(yè)務(wù)開(kāi)拓，主要客戶為政府和城投公司，回款周期相對(duì)于地產(chǎn)園林而言較長(zhǎng)，回款安全性一直是公司關(guān)注的焦點(diǎn)。2011年公司積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，開(kāi)創(chuàng)土地保障新模式，化解應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。公司在簽訂景觀工程協(xié)議(合同)時(shí)，與業(yè)主通過(guò)談判，以指定具體地塊作為該項(xiàng)工程的資金保障。如果業(yè)主不能按期支付工程款，則啟動(dòng)保障條款，以保障地塊的出讓收入作為工程款的支付來(lái)源。土地保障模式的運(yùn)用，從資金源頭上確保公司項(xiàng)目的回款安全，提高公司應(yīng)收賬款的保障系數(shù)。
公司訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。2011年公司引入土地保障模式后，項(xiàng)目回款安全性明顯提高，公司訂單增長(zhǎng)在2012年上半年大幅增長(zhǎng)。2012年1-6月，公司新簽框架協(xié)議約150億元，其中重大項(xiàng)目框架協(xié)議69.83億元，較2011年增長(zhǎng)80.71%。2012年公司計(jì)劃新簽框架協(xié)議300億元，計(jì)劃轉(zhuǎn)化施工合同100億元，完成率30%左右。同時(shí)，2012年之前框架協(xié)議轉(zhuǎn)化的施工合同約19億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)全部完成。因此，公司2012年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)在40-50億元之間，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。
估值與投資建議：預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別是2.52元、3.55元和4.53元，每股凈資產(chǎn)分別是8.75元、12.05元和16.22元，對(duì)應(yīng)2012年7月18日收盤價(jià)PE分別為23.78倍、16.90倍和13.25倍，PB分別為6.85倍、4.98倍和3.70倍。公司是全球著名的城市景觀運(yùn)營(yíng)商，擁有城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)和風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)。公司土地保障模式的引入提高了項(xiàng)目回款的安全性，公司訂單出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。我們首次覆蓋公司，并給予公司“增持”評(píng)級(jí)，賦予公司2012年25倍的PE，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)63元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期、工程進(jìn)展緩慢、客戶違約等風(fēng)險(xiǎn)。
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