姜韌：借鑒美股 第一輪牛市周期可能有五年
春節(jié)后的A股很不給力，受制于調控內因和美元外因，地產和資源股成為拖累大盤調整的絆腳石，A股在暖春時節(jié)卻遭遇“倒春寒”，令投資者的信心再度受到打擊，但根據(jù)A股的估值環(huán)境和成熟市場經驗，A股目前仍屬于上升途中的調整，A股的牛市周期才剛剛起步。
為何A股如此依賴政策？撇除成長期的煩惱因素之外，最關鍵的因素是A股估值曾長期在云中漫步，成熟市場估值是在10至20倍PE區(qū)間常態(tài)波動，而A股估值的常態(tài)波動區(qū)間是30倍至40倍PE。在此背景下，成熟市場牛市依賴的是現(xiàn)金分紅和流動性，而A股則更依賴于政策催化和流動性。導致A股估值偏高的股權分置因素雖然在數(shù)年前被解決，但是2007年的A股估值飆升至歷史峰值的70倍PE，因此高估值再次導致A股脫離經濟基本面而熊途漫漫。2012年滬指1949點之所以能被稱之為“解放底”，并非僅是數(shù)字上的巧合，關鍵因素在于A股估值在當時處于歷史最低和國際洼地，這是催生牛市的最核心因素。
旁觀美股自2008年金融海嘯以來的表現(xiàn)，無疑更令人反思？當2010年國內經濟率先走出全球金融危機之后，A股調整每每將誘因歸咎于海外因素，從美國的QE1到QE3貨幣政策再到歐元區(qū)債務危機，但最終卻給人以杞人憂天之感，因為到今天為止，美股道指馬上將突破金融海嘯前的歷史高點，支撐美股創(chuàng)新高的核心因素就是估值，預計2012年美股標準普爾500指數(shù)的整體盈利狀況將創(chuàng)出歷史新高。今天再將A股頹勢歸咎于海外因素絕對難以服眾，因此現(xiàn)在又隱隱出現(xiàn)對于國內經濟環(huán)境的唱衰論，但關注美股表現(xiàn)就可以發(fā)現(xiàn)，估值才是穩(wěn)定市場的最核心因素。
至于國內經濟環(huán)境，未來十年GDP和人均國民收入將翻一番，這意味著國民內需消費將會填補投資拉動留下的空缺，國內經濟良性增長有保障。1957年至1958年日本和西方經濟體曾遭遇經濟蕭條，因此日本在20世紀60年代初曾推出“國民收入倍增計劃”，計劃至1970年GNP較1960年翻一倍，結果是增長了2.12倍。1960年12月12月27日日經225指數(shù)是1346點，至1989年12月29日日經225指數(shù)是38957點，“國民收入倍增計劃”的推出時點與日本經濟騰飛和股市牛市基本同步。
中國版的收入倍增計劃恰好在A股見底前夕出臺，而滬指1949點的估值放眼全球市場都具備估值洼地特征，即便至年前A股漲幅達到25%之后，估值仍處于12倍至13倍PE之間，調整之后估值就更便宜了，因此現(xiàn)在的調整仍是上升途中的調整。未來的市場波段將緊緊圍繞估值展開，而第一輪牛市的周期可能有五年。這是借鑒美股1982年至1987年的表現(xiàn)，從1982年開始美股一路上升，投資環(huán)境與今日A股有些相似，由于1973年熊市悲劇仍歷歷在目，美股并未出現(xiàn)全民炒股現(xiàn)象，牛市推升力量是機構投資者為主，但到了1987年出現(xiàn)了泡沫和熱錢流入，泡沫標志就是估值超過20倍PE，當時熱錢以日本資金流入為主，結果導致1987年股災。回顧海外市場歷史，就是為了更好地把握A股的未來趨勢。
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后兩會時代A股投資方向在哪？
“兩會”一周股指下跌1.73%環(huán)保、美麗中國、城鎮(zhèn)化集體見光死
從3月3日兩會開幕至今，A股市場已經歷5個交易日。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，歷年兩會股市上漲概率達66.7%，但今年恐怕在這一概率之外。
截至周五，兩市股指在兩會召開期間雙雙下跌，滬指2332.08點下跌至2318.61點，累計下跌40.89點，跌幅1.73%，深成指則跌幅更為迅猛，從9393.73點下跌至9285.83點，下跌了364.31點，跌幅3.78%。
對于板塊、題材來說，這期間頁巖氣概念、石墨烯概念等成為兩會行情的新寵，成為漲幅居前的概念，而此前被市場人士普遍看好的空氣污染、美麗中國、城鎮(zhèn)化等概念則遭遇見光死，跌幅居前。
顯然，風水輪流轉成為兩會行情的特色。接下來A股還將經歷一周的兩會時間，誰將引領A股、“后兩會”時代A股將中繼還是終結、市場的投資方向在哪里已成了投資者不可回避的問題。
頁巖氣、石墨烯等成兩會新翹楚
在兩會期間的5個交易日里，股指雙雙呈現(xiàn)下跌，題材概念股的熱度也似乎比兩會之前冷卻了不少。
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