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　　導(dǎo)讀：

　　研究結(jié)論：

　　外匯占款下降收窄。7月金融機(jī)構(gòu)外匯占款環(huán)比下降245億元，連續(xù)兩月出現(xiàn)環(huán)比下降，下降幅度較上月收窄了167億元。若以金融機(jī)構(gòu)外匯占款的口徑初步估算熱錢流量，5-6月份熱錢流出分別為190億美元、480億美元，假設(shè)7月FDI為100億美元，7月熱錢流出則為317億美元。從匯率波動(dòng)來(lái)看，7月人民幣匯率基本呈窄幅震蕩格局，考慮到全年溫和升值的趨勢(shì)，未來(lái)熱錢基于匯率因素大幅流出可能性較小。

　　流動(dòng)性短期承壓。盡管央行依然維持中性的貨幣投放基調(diào)，債市依然尚未從620事件的恐慌情緒中完全恢復(fù)，股市在816事件影響下短期內(nèi)也有待修復(fù)，貨幣的預(yù)防性需求增加較快，貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)上揚(yáng)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，貨幣政策調(diào)整是小概率事件，因此流動(dòng)性將承受一定壓力。

　　政策調(diào)整或在四季度展開(kāi)。9月份是流動(dòng)性觀測(cè)的重要窗口，貨幣市場(chǎng)有可能出現(xiàn)階段性季末緊張格局，隨著央票到期量的不斷減少，9月份央票到期僅為1270億元，此時(shí)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的態(tài)度就成為流動(dòng)性的風(fēng)向標(biāo)，預(yù)計(jì)央行在9月份加大逆回購(gòu)操作力度的可能性較大。若9月份貨幣市場(chǎng)能夠平穩(wěn)度過(guò)，四季度流動(dòng)性改善或成為大概率事件，主要原因有：外需的改善及監(jiān)管的常規(guī)化會(huì)對(duì)外匯占款形成一定的正面作用，這一點(diǎn)從7月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)中充分反映出來(lái)；另外四季度由于央票到期量驟減和前期逆回購(gòu)到期的雙重作用，央行或?qū)?dòng)降準(zhǔn)+央票對(duì)沖的操作，對(duì)改善短期流動(dòng)性有一定積極作用。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示地方政府債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間調(diào)整。

　　（研究員：邵宇 陳剛 孫付）