提要：是風(fēng)險大于收益、還是收益大于風(fēng)險？只有上帝才能夠準(zhǔn)確衡量一個經(jīng)濟(jì)體系的收益和風(fēng)險，人類只有依靠理論邏輯和歷史經(jīng)驗來“摸著石頭過河”。有鑒于此，許多國家尤其是金融市場欠發(fā)達(dá)國家，對資本賬戶開放始終是慎之又慎。
2月24日，中國人民銀行發(fā)布重要報告《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》，提出了我國開放資本賬戶的明確時間表和路線圖。報告的核心內(nèi)容包括：其一，資本賬戶開放總體利大于弊；其二，積極推進(jìn)資本賬戶開放是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在要求；其三，資本賬戶開放風(fēng)險基本可控；其四，優(yōu)化資本賬戶開放途徑，降低開放風(fēng)險。
身為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口市場、第二大進(jìn)口市場、第二大外商直接投資目的地、第一大外匯儲備擁有國和最大債權(quán)國，中國宣布資本賬戶開放的時間表和路線圖，自然引爆世界財經(jīng)媒體的廣泛報道和討論，他對全球金融發(fā)展、資本市場、人民幣國際化和國際貨幣體系改革的深遠(yuǎn)影響不言而喻。
自從1990年代中期我國成功實施經(jīng)常賬戶開放之后，什么時候?qū)崿F(xiàn)資本賬戶開放或完全自由兌換（國外媒體習(xí)慣稱之為資本賬戶自由化），一直是我國金融發(fā)展戰(zhàn)略和策略的一件大事。亞洲金融危機(jī)的慘痛教訓(xùn)和現(xiàn)實困難，迫使中國再次慎重思考資本賬戶開放的風(fēng)險、次序和時機(jī)。新世紀(jì)降臨之后，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速增長、經(jīng)濟(jì)實力顯著增強、外匯儲備快速積累，資本賬戶開放多次成為國際財經(jīng)界關(guān)注的焦點。早在2002年，就有學(xué)者預(yù)測2008年北京奧運會是中國開放資本賬戶的最佳時點。美國次貸危機(jī)及其隨后引發(fā)全球金融海嘯，再次迫使中國謹(jǐn)慎決策。當(dāng)然，更有人以為中國之所以遭受全球金融危機(jī)沖擊相對較小，正是因為資本賬戶沒有開放。此時此刻，全球金融危機(jī)仍未完全過去，歐債危機(jī)還在持續(xù)發(fā)酵，中國高調(diào)發(fā)布資本賬戶開放條件基本成熟的報告，充分顯示了我國積極融入金融經(jīng)濟(jì)全球化浪潮、推進(jìn)人民幣國際化、推進(jìn)金融業(yè)對外開放的決心和魄力。
資本賬戶開放的風(fēng)險和收益，是過去數(shù)十年金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱門課題，世界上許多國家都經(jīng)歷過資本賬戶開放的浴火考驗，有的非常成功，有的非常失敗。站到不同的角度，人們從金融開放的歷史經(jīng)驗里，往往得出截然不同的教訓(xùn)。
概而言之，資本賬戶開放的好處有三：其一，吸引更多外商直接投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；其二，鼓勵本國企業(yè)和居民進(jìn)行海外投資，分享全球經(jīng)濟(jì)增長；其三，刺激、鼓勵和迫使本國金融企業(yè)進(jìn)行金融創(chuàng)新，促進(jìn)本國多層次資本市場和金融市場發(fā)展。資本賬戶開放的風(fēng)險亦有三：其一，國際資金忽來忽去（主要是投機(jī)熱錢大規(guī)模流動）沖擊本國金融穩(wěn)定，弄不好會釀成嚴(yán)重貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和金融危機(jī)。許多人將1980年代拉美債務(wù)危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)歸咎于不適當(dāng)?shù)慕鹑陂_放。為應(yīng)對危機(jī)，當(dāng)年馬來西亞總理馬哈蒂爾斷然決定暫時停止資本賬戶開放，曾經(jīng)引起世界輿論嘩然。其二，本國貨幣政策喪失獨立性。此乃著名“蒙代爾不可能三角”的基本推論。金融開放、固定匯率和獨立貨幣政策只能三選二，不可能三者兼得。許多國家往往不能承受匯率劇烈波動，資本賬戶開放之后，貨幣政策自然就喪失大部分獨立性，利率管制亦將形同虛設(shè)。其三，匯率大起大落增加企業(yè)經(jīng)營成本和本國金融風(fēng)險，甚至?xí)＜皣医鹑诤徒?jīng)濟(jì)安全。在“蒙代爾不可能三角”理論的制約下，許多國家確實有過深刻教訓(xùn)，付出過沉重代價。
是風(fēng)險大于收益、還是收益大于風(fēng)險？只有上帝才能夠準(zhǔn)確衡量一個經(jīng)濟(jì)體系的收益和風(fēng)險，人類只有依靠理論邏輯和歷史經(jīng)驗來“摸著石頭過河”。有鑒于此，許多國家尤其是金融市場欠發(fā)達(dá)國家，對資本賬戶開放始終是慎之又慎。縱觀各國金融深化和資本賬戶開放的歷史經(jīng)驗，我們可以得到一個基本結(jié)論：強勁的實體經(jīng)濟(jì)、高效的金融市場、金融的對內(nèi)放開和對外開放，三位一體，互為條件。無論如何，資本賬戶開放將極大地刺激我國全方位的金融創(chuàng)新，極大地推動我國企業(yè)和居民“走出去”進(jìn)行海外投資，極大地提升我國金融的國際影響力和競爭力，進(jìn)而引爆中國新一輪的“金融革命”。
《環(huán)球財經(jīng)》總編輯 向松祚
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