種業政策陸續出臺 或引發估值修復行情
根據種子行業規律及經營特征，二季度和三季度屬于業績真空期，在A股市場流動性寬松和政策漸寬背景下，種業政策陸續出臺，將對種業板塊構成連續的點狀脈沖，進而引發階段性估值修復行情。從中長期來看，種業依然是農業產業政策中扶持力度最大，最有可能取得實質性效果的農業子行業。預計《種業發展規劃2012~2020》將在10月份左右出爐，政策行情有望進一步升溫。
除政策因素外，從最新跟蹤的情況來看，包括制種面積落實、制種成本及美國干旱導致玉米價格上漲等對于行業整體性運營都形成了一些積極向上的正面刺激因素：
首先，2012年種業全行業制種面積較2011年有所回落，大型種企制種面積落實情況不一。從我們與國內幾家大型種企了解的情況看，普遍感覺今年的制種基地落實情況較往年更容易，今年沒有出現往年瘋搶制種基地的情況，這表明今年行業多數中小型企業基于庫存壓力，減少了制種面積，這有利于2012/13 推廣季的庫存加速去化，優勢種企將受益于此。具體公司制種面積變化情況為：敦煌先鋒有所回落，登海先鋒基本持平，登海母公司基本持平但結構有所調整，隆平水稻略有增加。
其次，制種成本上漲幅度回落，漲幅小于此前預期。由于制種面積減少，基地的供需狀況較往年明顯好轉，制種成本漲幅回落，包括甘肅、新疆的玉米制種基地以及鹽城的兩系雜交稻制種基地，制種成本上漲幅度較2011年出現明顯回落，預計2012年上市公司制種成本上漲幅度普遍低于10%。若考慮到上市公司今年落實的制種基地品質優于往年，導致制種單產提升，種子單位成本漲幅可能更低。
最后，美國干旱導致CBOT玉米價格大漲57%，有望成為2012/13年玉米種子價格走勢的最大利好因素。美國干旱導致玉米減產預期，近2個月來CBOT 大漲57%，由于國內玉米對外依存度逐年提升，我們預計國際市場價格上漲將對2012年國內玉米秋糧收購價形成正面推動作用，從而導致來年玉米種植戶播種積極性大幅提升，預計2013年國內玉米播種面積突破5億畝已是大概率事件。在種糧比上升的邏輯推導下，下游用戶需求增加將顯著緩解種子行業尚未結束的去庫存壓力，種子漲價幅度下滑程度將小于預期概率逐步增大，這對四季度種業股的投資邏輯構成利好支撐。
2012年種業公司業績呈現分化，投資標的選擇標準：自下而上，擇優而動。我們認為種業板塊的分化分為兩個層次：（1）稻種與玉米種子業務的分化。這種分化是由業務的經營模式不同導致的，玉米種子業務依賴于單一品種推廣實現增長，從2012/2013年來看，先玉335正在面臨推廣天花板，大幅放量的可能性在降低，農華101、隆平206、登海605等二線梯隊品種，當前面臨1000萬畝瓶頸，也將出現分化，因而玉米種子業務業績的波動性大于稻種。（2）上市公司業績的分化。品種儲備的多元化以及去庫存周期中的營銷能力是保證公司業績穩定增長的兩大核心要素，當前并非全部上市公司具備上述能力。
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