債市“互聯(lián)”現(xiàn)積極信號(hào)：公司債金融債將跨市場
債券市場互聯(lián)互通這個(gè)老議題，在過去的一年內(nèi)已經(jīng)取得一些重要進(jìn)展。“兩會(huì)”期間，多位證券系統(tǒng)的高級(jí)官員吹風(fēng)銀行間市場與交易所市場的金融債和信用債將可以跨市場掛牌交易，這或許將成為統(tǒng)一債券監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的前奏。
中國證監(jiān)會(huì)副主席姚剛近日在接受媒體采訪時(shí)表示，目前監(jiān)管部門正在推進(jìn)債券發(fā)行渠道的整合，今后公司債有望在銀行間發(fā)行，金融債也有望在交易所上市。
另一方面，深交所總經(jīng)理宋麗萍也表示交易所需要學(xué)習(xí)銀行間債券市場的經(jīng)驗(yàn)，把債券市場當(dāng)做資本市場的“希望工程”來抓。“債券等固定收益市場是資本市場增加居民財(cái)產(chǎn)性收入最穩(wěn)健、最基礎(chǔ)的渠道。我們過去把主要精力放在股票市場。現(xiàn)在我們發(fā)展債券市場，帶有補(bǔ)課的性質(zhì)。”宋麗萍說。
事實(shí)上，2007年公司債誕生之初，央行曾有意允許其在銀行間市場交易，但最終未果。從證監(jiān)會(huì)高層和交易所負(fù)責(zé)人近期的表態(tài)來看，證券系統(tǒng)對(duì)于推動(dòng)債市發(fā)展的訴求較以往更為強(qiáng)烈，并且主動(dòng)向存在競爭關(guān)系的銀行間市場拋出了“繡球”。
遲到的“相互掛牌”
姚剛的上述講話體現(xiàn)了多個(gè)部委之間博弈與合作的積極進(jìn)展。
按照國務(wù)院要求，中國人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)去年年初建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。姚剛則具體負(fù)責(zé)這個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)制中證監(jiān)會(huì)方面的工作，著力推進(jìn)債券市場制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。
目前在公司信用債方面，企業(yè)債、公司債和中票的審核權(quán)分別歸屬發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)和央行。這三種產(chǎn)品的基本屬性一致，但是準(zhǔn)入條件卻差別很大。
發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的審核最為嚴(yán)格，目前這類債券近乎成為地方融資平臺(tái)的“專屬工具”。央行下屬的交易商協(xié)會(huì)則對(duì)中票采取備案制管理，發(fā)行上的便利性和靈活性最大。證監(jiān)會(huì)審核的公司債則介于二者之間。
在交易安排方面，企業(yè)債的主體部分在銀行間市場發(fā)行和交易，但也可以轉(zhuǎn)托管到證券系統(tǒng)的交易所市場。而公司債則只在交易所市場掛牌，流動(dòng)性不足是最大的問題。與此同時(shí)，銀行間市場總量規(guī)模居第二位的政策性金融債也無法進(jìn)入交易所市場。
然而，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的公司債在其誕生之初曾有機(jī)會(huì)進(jìn)入銀行間市場。2007年9月，央行發(fā)布一份公告，鼓勵(lì)公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。
這份公告稱，公司債券發(fā)行人可以利用銀行間債券市場債券發(fā)行系統(tǒng)等現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行公司債券，以提高發(fā)行效率，降低發(fā)行成本。公司債券在銀行間債券市場除可進(jìn)行現(xiàn)券、質(zhì)押式回購、買斷式回購交易以外，還可以進(jìn)行債券借貸、遠(yuǎn)期交易等衍生產(chǎn)品交易。
央行方面的這一舉動(dòng)后來并沒有落實(shí)。業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)還是希望“自主”發(fā)展交易所債券市場，并且希望通過引入商業(yè)銀行，為公司債提供流動(dòng)性。
去年交易所公司債券的融資額達(dá)到2600億元，與銀行間市場的中票和短融等信用債券相比體量仍很弱小，因此商業(yè)銀行對(duì)于進(jìn)入交易所市場仍然缺乏足夠的興趣。
長長的補(bǔ)課清單
公司債與金融債在銀行間市場和交易所市場相互掛牌，或?qū)楸O(jiān)管部門統(tǒng)一信用債的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提供契機(jī)。但是對(duì)于交易所市場而言，苦練內(nèi)功仍然是當(dāng)務(wù)之急。
宋麗萍坦言，從宏觀角度看，《證券法》對(duì)于債券方面的規(guī)定已經(jīng)十分落后，亟待進(jìn)行修訂，比如在私募方面就是空白；債券信用評(píng)級(jí)也十分落后，市場沒有發(fā)生過一次實(shí)質(zhì)性違約事件，高評(píng)級(jí)與低評(píng)級(jí)的區(qū)別體現(xiàn)不出來。
在微觀層面，交易所市場缺乏一個(gè)由交易形成的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，導(dǎo)致定價(jià)基礎(chǔ)缺失。固定收益產(chǎn)品與交易所市場過去主要花精力的股權(quán)產(chǎn)品也有根本性的差別，風(fēng)險(xiǎn)特征和投資者適當(dāng)性管理都不一樣。
“目前債券市場的發(fā)展仍然有客觀環(huán)境的制約，如市場分割、影子銀行無風(fēng)險(xiǎn)利率高企、企業(yè)盈利能力不強(qiáng)等等。但是利率市場化的推進(jìn)，撲面而來的老齡化社會(huì)對(duì)債券市場的剛性需求，正在為我們發(fā)展債券市場、從根本上解決資本市場多年來的結(jié)構(gòu)失衡問題提供戰(zhàn)略性的機(jī)遇。”宋麗萍說。（蔣飛）
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