國開行創新首發50年期超長次級債
國開行將于下周發行不超過200億元的次級債券。本次發行將包括10年（5+5）、30年（25+5）和50年（45+5）三個品種，附有倒數第五年的發行人贖回權。其中10年期品種計劃發行40億元，30年期和50年期各計劃發行80億元。即將發行的國開行次級債具有以下突出特點：
1、國開行債券零風險權重延長至2013年末，且不受投資集中度限制
今年6月，被稱為“中國版巴塞爾III”的《商業銀行資本管理辦法》出臺，以進一步提高商業銀行的資本充足率要求，規定在2013年末，系統重要性銀行和非系統重要性銀行資本充足不低于9.5%和8.5%。因此，商業銀行若繼續持有風險資產，將面臨更大的資本補充壓力。
而根據今年4月份公告，國開行在2013年之前發行的債券，包括進行了資本扣除的次級債券，將保留零風險權重直至債券到期。目前受制于新的資本達標要求，建行、中行和交行等大型商業銀行紛紛在年內發行次級債用以補充二級資本。按照新的資本監管要求，商業銀行對其他銀行發行的債券風險權重增加，4個月以上債券風險權重從20%上升至25%，與之相比，本次發行國開次級債的零風險權重優勢非常突出，且商業銀行認購無需受到授信集中度或投資集中度限制。在當前經濟仍未脫離筑底區間，銀行補充資本難度有所增加的情況下，持有國開行次級債將不會消耗商業銀行的資本，對商業銀行無疑具有較高投資價值。
2、協議存款利率處于低位，國開行次級債市場化發行滿足資產配置需求
協議存款一直是保險機構資產配置的主要方向，但今年以來，由于央行兩次下調存款利率，且下半年信貸增速放緩，銀行對高價資金的需求減弱，協議存款收益也大幅下降。目前，國有大行的5年期協議存款利率從5.5%降至4.75%，這直接削弱了保險對協議存款的需求，2012Q3，中國人壽（601628）和中國太保（601601）對定期存款投資環比分別減少1.1%和0.77%。
伴隨今年債券市場大爆發和險資投資限制的放開，債券資產成為協議存款的較好替代。特別地，對于即將發行的國開行次級債來說，其相對協議存款的比較優勢明顯。首先，國開行次級債具有更高收益水平。當前5年期協議存款利率為4.75%，而根據前期國開行發行的超長期限私募債來看，本次30年、50年期次級債利率預計發在5.5%-5.8%區間，且由于附有贖回條款，發行利率將更加優厚。其次，由于當前CPI處于低位，且未來上行動力不足，明年央行可能會降準和降息，屆時協議存款利率將繼續下降，相比而言次級債能保證穩定的高收益。
最后，本次發行完全市場化定價，且將參照前期超長期私募債，采取期限回撥，這意味著保險機構可按照自身需要，靈活選擇適合自己的期限品種。
3、本次200億發行額度包含在國開行年度發行計劃中，并不會增加供給壓力
今年以來，國開行放慢了發債節奏。根據中債網統計，今年公開發行國開債剛剛超過一萬億元，與2011年基本持平；從結構來看，三季度以來國開債在政策性金融債中占比降低，反映國開債市場供給壓力有所緩解。本次發行的次級債也包含在2012年度發行計劃中，并不會增加市場的供給壓力。此外，本次發行采用簿記建檔的方式發行，但投標方式將更加市場化。
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