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　　中債登債券托管量數(shù)據(jù)顯示，今年前11月托管量增長(zhǎng)(近似于債券凈供給)最顯著的信用產(chǎn)品分別是企業(yè)債5402.97億元和中票4796.50億元。企業(yè)債新增托管量中，有2992.72億元來(lái)自于基金，占比55%；中票新增托管量中，有3344.14億元來(lái)自于基金，占比70%。在主要的信用債持有人中，基金已超過(guò)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)，成為最主要的增持力量。而此處的基金即是指廣義型基金機(jī)構(gòu)。

　　與之相應(yīng)，今年以來(lái)債券型基金、券商資管、債券投資信托等廣義基金規(guī)模都大幅度上升。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至12月18日，今年共成立新證券基金239只，募集資金合計(jì)5802.86億元，超過(guò)去年全年的五成以上，其中貨幣債券型109只，募資4285.72億元，占比73.86%；新成立券商資管173只，共募資863.45億元，超過(guò)去年全年三成以上，其中貨幣債券型91只，募資626.99億元，占比72.61%。而信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度新增債券投資信托項(xiàng)目623.46億元，超過(guò)股票、基金類投資信托總額。

　　不過(guò)，在銀行理財(cái)產(chǎn)品面前，這些機(jī)構(gòu)充其量不過(guò)是“小巫”。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月末，市場(chǎng)存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6.73萬(wàn)億，比去年年末的4.59萬(wàn)億增長(zhǎng)了逾兩萬(wàn)億、增幅近47%。而且，理財(cái)產(chǎn)品中債券投資占比較高，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)有27%是債券類資產(chǎn)。

　　國(guó)泰君安證券指出，今年年底銀行理財(cái)余額有望達(dá)到7萬(wàn)億，其中約60%會(huì)投向貨幣債券市場(chǎng)。未來(lái)在廣義基金中，銀行理財(cái)將成為主導(dǎo)力量。

　　監(jiān)管≠打擊

　　規(guī)范理財(cái)或是好事

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品瘋狂發(fā)行的確為信用債提供了巨大的潛在需求，然而這一狀況能否持續(xù)卻值得關(guān)注，尤其是在信用債市場(chǎng)擴(kuò)張步伐還絲毫看不到減速跡象的情況下，如果需求端無(wú)法跟上供給端的擴(kuò)容速度，其對(duì)信用債二級(jí)市場(chǎng)的影響是顯而易見的。

　　值得注意的是，近期先后曝出的“員工私售理財(cái)產(chǎn)品巨虧”事件，將“影子銀行”的話題推到了輿論的風(fēng)口浪尖。更有業(yè)內(nèi)人士表示，為防止中國(guó)“影子銀行”成為“旁氏騙局”，清理與整頓“箭在弦上”。而近幾年，中國(guó)的影子銀行最典型莫過(guò)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，即通常所說(shuō)的銀行“資金池”業(yè)務(wù)。如果清理整頓，銀行理財(cái)自然首當(dāng)其沖。

　　中投證券分析師指出，針對(duì)“影子銀行”進(jìn)行整頓的政策風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，未來(lái)可能會(huì)影響到信用債資本成本上升和理財(cái)配置意愿。

　　南京銀行分析師陳辰等則認(rèn)為，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管增強(qiáng)，會(huì)對(duì)信用債投資需求產(chǎn)生何種影響，取決于監(jiān)管層“是疏還是堵”。在這點(diǎn)上，多位分析人士均傾向于認(rèn)為理財(cái)監(jiān)管“宜疏不宜堵”。畢竟從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)之一，發(fā)展理財(cái)?shù)荣Y管業(yè)務(wù)符合銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的歷史潮流。

　　招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉俊郁表示，未來(lái)對(duì)影子銀行體系及表外業(yè)務(wù)監(jiān)控力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，但主要的著力點(diǎn)在于厘清影子銀行體系內(nèi)權(quán)責(zé)不清的風(fēng)險(xiǎn)隱患，而不在于限制規(guī)模。對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品，只要遵循風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則，則不應(yīng)成為政策打擊的目標(biāo)。劉俊郁認(rèn)為，未來(lái)理財(cái)?shù)缺硗赓Y產(chǎn)對(duì)于低評(píng)級(jí)信用債的需求依然將較為穩(wěn)定。

　　中信證券債券分析師楊豐認(rèn)為，監(jiān)管層直接在規(guī)模上對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模加以控制的概率不大，可能性更大的是通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)進(jìn)行間接監(jiān)管。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池嚴(yán)格與商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)隔離，否則計(jì)提一定的風(fēng)險(xiǎn)資本，同時(shí)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配作出一定的要求，則可能降低商業(yè)銀行發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品的積極性及其進(jìn)行債券投資的需求，對(duì)信用債市場(chǎng)形成明顯的沖擊。但是從另一角度看，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)從控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，要求理財(cái)產(chǎn)品加大對(duì)債券等具有流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的配置比例，則對(duì)債券市場(chǎng)反而是一定利好，因此需要關(guān)注具體的監(jiān)管措施，進(jìn)而制定相應(yīng)的投資策略。

　　某股份制銀行分析師在接受采訪時(shí)表示，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還具有廣闊的發(fā)展前景。伴隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，包括政府在內(nèi)的各類融資主體將進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行融資，滿足各自的財(cái)務(wù)管理要求；而居民收入分配改革的進(jìn)行、居民財(cái)富管理、投資意識(shí)增強(qiáng)，會(huì)主動(dòng)增強(qiáng)對(duì)專業(yè)化理財(cái)產(chǎn)品的需求。另外，我國(guó)老齡化程度的提高以及居民先天性對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)的心理信賴，銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)具有較好的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展正處在一個(gè)客觀的歷史過(guò)程中，需要各相關(guān)方積極力量的加入。而銀行間債券市場(chǎng)健康有序穩(wěn)健的發(fā)展為我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了最基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，這也為明年信用市場(chǎng)發(fā)展定下總基調(diào)，原有的零違約現(xiàn)象有望繼續(xù)，這也在部分上鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)信用債的配置需求。

　　國(guó)泰君安證券分析師則從國(guó)際視野的角度指出，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙步入穩(wěn)定期，居民金融資產(chǎn)中存款或?qū)⒊掷m(xù)下降，而存款轉(zhuǎn)移至各類基金、支撐信用債市場(chǎng)的需求將相應(yīng)維持高速增長(zhǎng)。