優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)強勢整合 大商股份千億藍圖漸顯
近日，停牌三月余的大商股份(600694.SH)終于正式公布重組方案，大商股份擬通過發(fā)行股票的方式購買大連大商集團有限公司（下稱“大商集團”）和大連大商投資管理有限公司（下稱“大商管理”）下屬的商業(yè)零售業(yè)務及有關資產(chǎn)。
有分析師表示，從注入資產(chǎn)的質(zhì)量來看，此次重組幾乎囊括了大商集團及大商管理旗下最優(yōu)質(zhì)的店鋪資源，既包括盈利穩(wěn)健的明星老店如大連商場、哈爾濱新一百、桂林微笑堂、呼倫貝爾友誼，又涵蓋剛剛度過虧損培育期、即將釋放利潤的東港千盛、莊河千盛、盤錦新瑪特總店等成長店。其整體優(yōu)質(zhì)程度在整個國內(nèi)百貨行業(yè)位居前列。
明星店鋪悉數(shù)注入 陣容豪華
據(jù)介紹，為最大限度保護大商股份的利益，此次重組避免收購大量負凈資產(chǎn)、負凈利潤和尚處于培育期的零售資產(chǎn)，而是盡量將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，如歷史悠久的大連商場、哈爾濱新一百、新并購的呼倫貝爾友誼和桂林微笑堂等。
大連商場是大商集團的母店，也是大商股份的國有母體，大商現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)及管理團隊亦大多出自于此。2012年盈利能力達到1.5億元，是目前大連市經(jīng)濟效益最好的商場。
哈爾濱新一百盈利能力同樣驚人。2011年該店營業(yè)收入為7.8億元，2012年營業(yè)收入達到10.3億元，同比增速約32.3%；2011年凈利潤5300萬元，2012年凈利潤近1億元，幾乎實現(xiàn)倍增；更值得一提的是，該店還擁有業(yè)內(nèi)領先的凈利率水平，2011年該店凈利率6.75%，2012年為10.7%，遠超行業(yè)3-4% 的平均水平。
當前宏觀經(jīng)濟有減速趨勢，以及受電子商務網(wǎng)購沖擊，國內(nèi)百貨業(yè)的業(yè)績由快速增長轉(zhuǎn)向持平或下滑。
中國百貨商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的81家大中型零售企業(yè)經(jīng)營年度數(shù)據(jù)顯示，2012年百貨店銷售總額2282.7億元，同比增長僅8.92%；利潤總額60.1億元，同比下降6.14%；銷售利潤率3.08%，比2011年下降了0.78個百分點。2013 年一季度，全國百家重點大型零售企業(yè)零售額僅同比增長7.6%。
這種背景下上述店鋪2012年仍能取得這樣的業(yè)績，足見其穩(wěn)健的盈利能力。
另外，簡單測算，通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，交易完成后，2012年大商股份的毛利率、營業(yè)利潤率及凈利率水平均有一定程度的提升。與交易前相比，2012年，公司毛利率提升了0.24個百分點，營業(yè)利潤率提升了0.59個百分點，凈利率提升了0.41個百分點。2011年，公司毛利率提升了0.12個百分點，營業(yè)利潤率提升了0.52個百分點，凈利率提升了0.41個百分點。
“生店”變“熟店” 打開成長空間
除經(jīng)營多年的老字號、明星店鋪外，此次注入資產(chǎn)還包括一些開業(yè)時間短、處于業(yè)績釋放前夜的店鋪，如莊河千盛、東港千盛、盤錦新瑪特等。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，零售業(yè)新店開店前期一般會面臨較大的虧損，有時候因注冊資本小，甚至凈資產(chǎn)會因此變?yōu)樨摂?shù)，但一旦過了通常3年左右的培育期，就能實現(xiàn)盈虧平衡，其收入規(guī)模得到有效釋放，按其相對固定的經(jīng)營成本，其利潤將成倍增長。
除了上述各地成熟大店，注入資產(chǎn)中的莊河千盛、東港千盛、盤錦新瑪特總店等新開店鋪，均已走過培養(yǎng)期剛剛進入業(yè)績高速成長階段。這些店鋪均位于所在城市核心商圈，在當?shù)匕儇浀曛忻娣e最大、硬件最佳、業(yè)態(tài)功能齊全、品牌陣容強大，均具有舉足輕重的影響力。以莊河千盛為例，2010年時還處在培育期，2011年開始盈利，2012年凈利潤增長300%；盤錦新瑪特總店2011年12月開業(yè)，2012年當年盈利，顯示出了極佳的成長性。
據(jù)悉，從成長性考量，標的資產(chǎn)2010年合計實現(xiàn)營業(yè)收入25.3億元、2011年實現(xiàn)40.9億元，到2012年，已達到54億元，3年間復合年均增長率達到46.2%。而凈利潤所反映出的成長性更為突出，2010年標的資產(chǎn)的凈利潤為0.6億元，2011年增至1.7億元，到2012年已達到3.3億元，凈利潤復合年均增長率達到128.5%。上述數(shù)據(jù)均說明這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有良好的成長性，隨著標的資產(chǎn)門店店齡的逐步增長，業(yè)績逐步釋放，未來增長態(tài)勢更加明朗。
從資產(chǎn)的盈利能力上看，標的資產(chǎn)2010、2011、2012年的毛利率分別為17.67%、19.94%、22.22%，呈逐年上升趨勢；這三年的凈利率分別為2.47%、4.23%、6.05%，同樣處于上升通道。兩項重要指標一致性反映出公司具備較好的盈利能力。因此，上述資產(chǎn)兼顧了成長性及盈利能力。
另外，為從交易機制上保證注入資產(chǎn)的成長性，大商集團、大商管理還對標的資產(chǎn)收購完成后三年的業(yè)績進行兜底承諾，如按照相關規(guī)定，大商集團和大商管理保證此次重大資產(chǎn)重組完成后擬注入資產(chǎn)2013年、2014年及2015年三個年度資產(chǎn)凈利潤不低于3.87億元，4.11億元，4.52億元。如未達到承諾利潤，大商集團和大商管理將以其持有的上市公司股票進行業(yè)績補償。
零售航母藍圖漸顯崢嶸
有分析師表示，百貨類上市公司擁有的商圈門店是其最可貴的“資產(chǎn)”。往往一個單店在不同的地段、市口，面臨的經(jīng)營情況完全不同，具有不可復制性，并非像投一條生產(chǎn)線如此簡單。而經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)主要城市的主要地段均已發(fā)展起有品牌號召力的店鋪，這決定了今后繼續(xù)依靠建新店的增長模式已空間有限，相反中國零售業(yè)迎來了外延式擴張、異地并購重組階段。
有業(yè)內(nèi)人士表示，大商三公司零售業(yè)務合并后，大商集團、大商管理下屬的包括品牌資源、管理經(jīng)驗、供應商隊伍、忠誠顧客群、干部隊伍等在內(nèi)的全部資源都將集中至大商股份，三家公司可以形成合力，一致對外謀發(fā)展，而大商股份的規(guī)模效應還將有效提高公司對上游企業(yè)的議價能力，特別是在招商、采購、物流配送等各方面的規(guī)模效應和協(xié)同作用得到增強，對渠道控制力進一步提升，門店網(wǎng)絡對于供應商的價值明顯增大，也有利于公司推廣“自銷直營”經(jīng)營模式，壓縮中間環(huán)節(jié)、提升企業(yè)效益。
此外，重組后大商集團持股比例超過30%，大股東重建控股地位，將解決大商股份股權(quán)分散，沒有控股股東，造成了上市公司當前權(quán)、責、利不統(tǒng)一，給資本市場形成了控制權(quán)不穩(wěn)定的預期，給公司未來的穩(wěn)健發(fā)展帶來不確定性的治理結(jié)構(gòu)問題。未來控股股東的利益主要體現(xiàn)在上市公司業(yè)績的持續(xù)增長和市值的增加上，有利于實現(xiàn)上市公司價值管理及股東投資回報的最大化。
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