債券向左資管向右 9.85萬億銀行理財嘗試轉型
從10月11家銀行迅速推向市場的銀行理財資管計劃、理財直接融資工具再到近期傳聞中各種版本的“9號文”，監管機構不同主管部門主導的不同的銀行理財轉型思路博弈邏輯隱約再現。
11月6日，消息人士透露，監管機構當天舉行的內部會議上討論了關于同業業務規范文件，他表示，經過部門間的博弈和探討后，最終出臺的文件有可能更具現實可操作性，而非此前預期的“大動干戈”。
來自商業銀行的另一則消息則是，首批11家試點銀行發行完28只理財直接融資工具（總量為120億）后，新一批試點規模將在年底前集中釋放。“年底前還會有2000億到3000億的試點計劃安排，試點之后，銀監會會出臺相應的管理辦法，將這一架構固定下來。”
有關同業業務監管新規的說法，被外界傳聞冠上了“9號文”的說法，其中一條說是要實現“自營非標+理財非標實施統一監管，總額控制”，從政策出發點看，這一監管思路與同樣由銀監會監管一部主導的8號文幾乎一脈相承，即“將理財業務規范為(博客,微博)債權類直接融資業務”，實現理財與信貸業務分離、產品與項目逐一對應、單獨建賬管理。
相較于8號文的咄咄逼人壓力，正在試點銀行資管計劃和理財直接融資工具則為商業銀行打開另一道缺口，新的產品使得近兩年蓬勃興起的各種通道價值蕩然無存，這個方案的主導者恰是銀監會創新監管部。
如此一來，銀監會內部有關理財業務轉型方向的兩種意見已經躍然紙上，一條路沿著8號文指出的明路，朝著理財與信貸業務分離的資產支持債券發展，“一一對應、封閉運行”；另一條路則是大踏步向資產管理業務方向轉型，借用一位股份制銀行老總的話說，未來市場資產管理和財富管理業務擁有廣闊的空間，銀行應該去染指。
一句話，9.85萬億銀行理財產品，下一步何去何從，已站在十字路口。
向左？向右？
資管方向，將符合大多數中小銀行的核心利益。事實上，創新部的銀行理財資管計劃和理財直接融資工具兩個產品，亦是在光大銀行等積極努力推動下出爐的。
飽受利率市場化沖擊以及負債端壓力的股份制銀行，對銀行理財產品轉型迫切感更為強烈。借用光大銀行資產管理部總經理張旭陽的話說，利率市場沖擊之下，銀行自身難保，又如何保障理財產品的剛性兌付。
銀行理財無非三種選擇：一，維持現狀，按照預期收益率發行，但只做低風險投資，類似貨幣基金；二，將理財與信貸業務分類，規范為債權類直接融資業務，一一對應，單獨建賬管理、信息公開透明，這一破解“資金池-資產池”理財業務陷阱的方案，本質為投行業務，理財產品實際上成為銀行發行未公開評級的資產支持債券，為財富管理與資產管理提供可供投資的基礎資產。
“這一模式仍未擺脫集中度的風險與雷曼迷你債危機的可能。”在一位股份制銀行中層看來，雷曼迷你債不可謂不透明，但雷曼出事之后，投資者上街，銀行倒霉，因此最好的選擇便是在基礎資產與投資者之間插入一個資產管理業務，建立隔離帶，通過動態管理與組合投資分散風險。
這便是目前銀監會創新部方案的邏輯出發點。
不過，從試點現狀看，新產品仍然需要一個相當長的接受過程，最早推出的工行70億資管計劃，賣得并不紅火，面對銀行資管新老并行的改革，怎么去提高資管計劃的吸引度是商業銀行不得不考慮的。
一個嚴峻的現實是，從8號文再到未來可能出臺的9號文，銀行理財產品原有的資金池-資產池模式已難以為繼。
再造一個債市之憂？
具有“特殊目的公司”（SPV）屬性的銀行理財直接融資工具的推出，除了打擊了通道業務，亦給債券市場帶來了不少沖擊。
知情人士透露，央行金融市場司曾向銀監會創新部提出一連串疑問：“第一，你是不是在發債？第二，你是不是在做債券市場？第三，如果是混業經營的話，應該由人民銀行主導的一行三會聯席會議進行溝通。第四，中債登是人民銀行進行業務指導的，盡管中債登的人事關系在銀監會。”
監管機構最終說服了央行，監管此舉并不是要建立一個債市，最終目的是要使得理財更加規范透明，亦即柵欄原則，理財管理計劃是個開放式按凈值的產品，這個特征是以直接融資工具可交易可估值為基礎。
“這個工具是在中債登登記托管、各家銀行公開發行，發起行，有個報價的義務，實際上是個做市商，中債登根據各家銀行的報價，做個估值出來，連續報價，持續估值。同時，每家銀行買自己的融資工具，最多80%，所以一個工具有兩類以上的投資者進行認購，不能有包銷這個概念，這樣的話使這個工具相對可交易可估值。”上述股份制銀行人士如是解釋這一邏輯。
理財直接融資工具的出現，在監管機構看來，反過來還會推動債市的發展，通過理財管理計劃的推出，理財成為一個強大的機構投資者，并且有望成為市場中長期投資者，可以幫助吸納債券市場的流動性風險。
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