下半年債券基金市場有結(jié)構(gòu)性行情
融通債券、融通四季添利基金經(jīng)理 喬羽夫
“今年的權(quán)益類資產(chǎn)將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機會，但從可以把握到的機會來講，仍更看好固定收益類資產(chǎn)。”
債券基金無疑成為近期最熱的“明星”，不僅業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，還受到市場熱捧。在眾多債券基金中，融通旗下兩只基金表現(xiàn)突出，一是融通四季添利債券基金成立兩個月即分紅兩次，這在市場上并不多見；二是融通債券業(yè)績出色，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，融通債券A/B今年以來收益率為4.4%，在13只純債基金中排名第3；融通債券C從今年2月底份額分類以來，收益率達3.67%，在同類基金中排名第2。對此，證券時報記者對話融通債券和融通四季添利基金經(jīng)理喬羽夫，分享他對未來債券市場的思路與觀點。
整體經(jīng)濟運行探底
債市仍有結(jié)構(gòu)性行情
證券時報記者：站在目前時點上，您能否結(jié)合今年宏觀大環(huán)境，談?wù)労蟀肽杲?jīng)濟走勢？
喬羽夫：去年四季度以來，經(jīng)濟增速和通脹水平總體上呈雙回落態(tài)勢。今年進入二季度后，雖然中國物流與采購聯(lián)合會公布的PMI指數(shù)連續(xù)數(shù)月反彈，但從近期發(fā)電量增速趨緩、水泥價格低迷以及中長期貸款需求偏弱等行業(yè)指標來看，整體經(jīng)濟運行仍在探底過程中。展望下半年，目前較為寬松的貨幣政策和財政政策有利于宏觀經(jīng)濟的筑底趨穩(wěn)，但在失去外需拉動和房地產(chǎn)投資兩個經(jīng)濟高速增長引擎后，預計一定時期內(nèi)，經(jīng)濟增速或?qū)⒃诳山邮芊秶鷥?nèi)低位徘徊。
證券時報記者：4月債券市場出現(xiàn)一波走強行情，有人說“股市上漲沒頂，債券市場上漲有頂”，您是否認同這一觀點？您對債券市場如何看？
喬羽夫：因為存貸款基準利率的支撐，債券市場利率下行空間確實有限度。但債券市場機會遠未結(jié)束。利率品種雖然下行空間有限，但我們看好的中間等級的公司債、產(chǎn)業(yè)債、中期票據(jù)等品種，無論從絕對收益和相對利差來看，仍具投資價值。總體來看，下半年的債券市場仍有結(jié)構(gòu)性行情。
證券時報記者：有人說今年是債券違約元年，您覺得債市違約風險有多大？
喬羽夫：由于宏觀經(jīng)濟仍在尋底過程中，我也關(guān)注到近期一些企業(yè)信用評級下調(diào)的事件，不排除今年發(fā)生信用債券違約的可能性。
經(jīng)過去年信用風險事件的洗禮和經(jīng)驗教訓，信用債券市場已更為細分化，投資者也更為理性。個別信用事件的出現(xiàn)，也許會對所在行業(yè)的債券產(chǎn)生負面影響，但短期內(nèi)再次觸發(fā)信用債券市場系統(tǒng)性風險的可能性并不大。這也要求我們在看好信用債券市場的同時，更應(yīng)做好信用債券的個券研究和后續(xù)跟蹤。
重點關(guān)注中間等級中
資質(zhì)較好的信用債
證券時報記者：您認為在未來的3至6個月中，哪些債券品種表現(xiàn)更好？
喬羽夫：考慮到翹尾因素、季節(jié)效應(yīng)和經(jīng)濟總需求的疲弱，預計二三季度通脹水平仍將處于趨勢性回落的過程中。考慮到食品價格在四季度可能出現(xiàn)季節(jié)性上漲及水、電、油、氣等資源價格改革影響，四季度通脹水平走勢具有較強的不確定性。結(jié)合以上對經(jīng)濟增速、通脹水平的判斷，我們認為未來3至6個月債券市場仍將有較好的投資機會。
從債券品種來看，仍舊看好中間等級中資質(zhì)較好的信用債券。首先，在沒有出現(xiàn)較為嚴重的經(jīng)濟下滑和通縮的前提下，沒有降息的必要性。因此，宏觀環(huán)境雖然有利于利率品種，但利率下行空間有限。其次，從絕對收益和相對利差來看，一些資質(zhì)不錯的中間等級公司債、產(chǎn)業(yè)債、中期票據(jù)仍具有相當?shù)耐顿Y價值。最后，今年較為寬松的貨幣政策有利于降低企業(yè)融資成本和融資難度，降低信用事件發(fā)生的頻率。
證券時報記者：對可轉(zhuǎn)債投資怎么看，您如何把握可轉(zhuǎn)債投資？
喬羽夫：從歷史估值來看，目前的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)具有不錯的債底保護。但由于可轉(zhuǎn)債品種主要伴隨股票市場波動，在宏觀經(jīng)濟形勢不明確的情況下，投資可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的回報并不明確。另一方面，相對于高票息的信用債券資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債投資將面臨很大的機會成本壓力。
證券時報記者：從大類資產(chǎn)配置角度看，目前這個時點上配置權(quán)益類資產(chǎn)好還是固定收益類資產(chǎn)好？
喬羽夫：與去年相比，我個人認為今年的權(quán)益類資產(chǎn)將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機會，但從可以把握到的機會來講，仍更看好固定收益類資產(chǎn)。
第一，雖然股市經(jīng)過比較大的調(diào)整，一些行業(yè)的估值具有了吸引力，但由于宏觀經(jīng)濟增速的放緩，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還在持續(xù)，很難出現(xiàn)趨勢性的市場行情。第二，政府對于通脹出現(xiàn)反復的擔憂、對房地產(chǎn)市場調(diào)控的延續(xù)決定了市場流動性出現(xiàn)大幅放松的可能性不大；第三，股票市場結(jié)構(gòu)性行情的捕捉難度較大，相對而言，債券市場的穩(wěn)定性和可把握性更高。
通過產(chǎn)品設(shè)計明確定位
回歸固定收益本質(zhì)
證券時報記者：今年以來融通固定收益產(chǎn)品表現(xiàn)均不錯，能否介紹一下有何獨到之處？
喬羽夫：經(jīng)過去年債券市場的教訓和不斷反思，年初以來公司提出了讓債券基金產(chǎn)品回歸固定收益本質(zhì)的投資理念，強調(diào)債券基金的絕對收益和長期穩(wěn)定收益。希望通過產(chǎn)品設(shè)計的約束和投資紀律的把控等措施，減少基金管理人的判斷失誤帶給基金的投資損失。通過產(chǎn)品設(shè)計的明確定位，使固定收益產(chǎn)品的風險和收益更為明晰。
例如，今年3月新成立的融通四季添利債券基金，從產(chǎn)品設(shè)計上就對基金的投資方向做出了嚴格限制，不僅不能投資于股票二級市場，而且在可轉(zhuǎn)債投資比例上也有明確的嚴格限制。實際效果看，我們對基金成立以來的業(yè)績表現(xiàn)和收益的穩(wěn)定性均較為滿意。
融通債券基金屬于純債基金。為了實現(xiàn)我們追求絕對收益和長期穩(wěn)定收益的投資理念，在權(quán)益類資產(chǎn)仍存在很大不確定性因素的情況下，今年我們減少了可轉(zhuǎn)債的配置比例，適當增加了我們看好的信用債投資比例，以此增強基金業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性。
證券時報記者：對普通投資者來說，相對于新純債基金來講，融通債券有什么優(yōu)勢？
喬羽夫：相對于新純債基金來講，融通債券基金的主要優(yōu)勢表現(xiàn)在：第一，融通債券基金作為老基金，已經(jīng)構(gòu)建起債券資產(chǎn)配置組合，可以充分享受到債券利率下行帶來的收益，省去新基金建倉時期的時間成本；第二，融通債券基金規(guī)模適中，在市場可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下，可以快速完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，更容易規(guī)避利率風險和流動性風險。
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