面對(duì)近期資金面“旱情”，央行在賣力“抗旱”，節(jié)前祭出新工具“臨時(shí)流動(dòng)性便利”向市場(chǎng)派紅包。

　　今天，央行通過“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，為在現(xiàn)金投放中占比較高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同。央行指出，此舉是為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，這一操作可通過市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

　　此前，這一舉動(dòng)被市場(chǎng)多方解讀為定時(shí)定向降準(zhǔn)，其實(shí)不然，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”向幾大行分批分次操作，與降準(zhǔn)的區(qū)別在于，銀行需要付息，資金成本不超過28天期逆回購(gòu)利率2.55%；與降準(zhǔn)的相同之處在于，銀行都不需要質(zhì)押債券。

　　受春節(jié)前提現(xiàn)、繳稅、補(bǔ)繳存準(zhǔn)等影響，銀行出現(xiàn)較大流動(dòng)性缺口，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走高，近期央行一直通過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周央行通過逆回購(gòu)向公開市場(chǎng)凈投放11315億元流動(dòng)性，同時(shí)1月18日、19日共有2165億元MLF（中期借貸便利）到期未續(xù)作，因此本周凈投放為9135億元，2017年1月1日至今凈投放量為6250億元。

　　“如果央行只是依靠MLF和逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，因?yàn)槠谙掭^短，效果會(huì)較差，而且目前總量投放也不足。” 中金固定收益研究部的分析師陳健恒指出，新工具“臨時(shí)流動(dòng)性便利”與現(xiàn)有的一個(gè)月期的MLF和28天期逆回購(gòu)期限接近，區(qū)別在于不需要質(zhì)押債券，是臨時(shí)性的，在春節(jié)后會(huì)恢復(fù)正常，這是緩解當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的關(guān)鍵。

　　申萬宏源宏觀策略組也表示，央行通過臨時(shí)流動(dòng)性便利針對(duì)性解決節(jié)前資金面壓力。前期人民幣匯率壓力較大，外匯占款下滑疊加節(jié)假日因素，導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)緊張和利率大幅波動(dòng)，以跨節(jié)資金價(jià)格為代表的短期資金利率仍持續(xù)上行。本次央行向大行定向提供臨時(shí)流動(dòng)性便利，體現(xiàn)了應(yīng)對(duì)春節(jié)期間流動(dòng)性暫時(shí)性緊張的針對(duì)性。

　　據(jù)陳健恒測(cè)算，此次操作釋放流動(dòng)性6000億資金。相比于流動(dòng)性收緊因素，可能仍存在一定缺口，未來幾天可能央行還需要通過逆回購(gòu)等工具進(jìn)一步投放流動(dòng)性。

　　招行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮指出，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”的階段性決定了所釋放的資金只能用于緩和流動(dòng)性，而難以做長(zhǎng)期運(yùn)用，同時(shí)節(jié)后相機(jī)回收這部分資金，使得春節(jié)后天量公開市場(chǎng)到期存在與這部分資金回收疊加的可能性，而回收時(shí)點(diǎn)又存在不確定性，會(huì)進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)后流動(dòng)性的擔(dān)憂，資金面較大可能出現(xiàn)短松長(zhǎng)緊的現(xiàn)象，即節(jié)前緊張狀態(tài)可能緩和，但機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)后的流動(dòng)性預(yù)期依然偏保守。

　　“不過對(duì)于市場(chǎng)而言，這應(yīng)屬于利好，有利于熨平節(jié)前股市、債市的超預(yù)期波動(dòng)。” 劉東亮表示，本次操作穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和預(yù)期，節(jié)前流動(dòng)性再出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率較低。但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定、PPI加速?zèng)_高以及特朗普宣誓就職在即的背景下，利率總體仍將維持在高位，至少要今年一季度之后才能迎來實(shí)質(zhì)性下降。如果此次“臨時(shí)流動(dòng)性便利”確實(shí)有力緩解了流動(dòng)性沖擊，那么在未來資金異常緊張的某些時(shí)段，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作可能還會(huì)現(xiàn)身。

　　不過，貨幣工具創(chuàng)新也體現(xiàn)出政策兩難。申萬宏源宏觀策略組指出，央行同時(shí)受制于外匯占款長(zhǎng)錢下行和降準(zhǔn)信號(hào)意義太強(qiáng)的雙重壓力，本次臨時(shí)流動(dòng)性便利是在此背景下的創(chuàng)新。一方面，在逆回購(gòu)短期凈投放創(chuàng)新高，以及前期連續(xù)進(jìn)行MLF操作導(dǎo)致交易商質(zhì)押券不足，貨幣工具創(chuàng)新成為對(duì)沖貨幣投放缺口和平滑短期流動(dòng)性的必要手段。另一方面，本次臨時(shí)流動(dòng)性便利明確定向、定期，資金成本也維持在同期限公開市場(chǎng)操作利率水平，也避免了市場(chǎng)過度解讀和流動(dòng)性過度釋放。

　　談及對(duì)債市的影響，陳健恒表示，由于是臨時(shí)性措施，預(yù)計(jì)對(duì)債市的正面刺激作用不大，但能避免利率進(jìn)一步上升，一季度整體流動(dòng)性擾動(dòng)依然存在，尤其是春節(jié)后流動(dòng)性集中到期、3月末資本和杠桿情況和流動(dòng)性覆蓋率考核，債券收益率一季度可能仍是震蕩盤整態(tài)勢(shì)。只有流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問題得到更徹底解決后，債券收益率才會(huì)有更確定性地下行，這可能要等到二季度或者更靠后的時(shí)間。