華西能源:再獲省外項目 垃圾發電業務進展順利
國海證券股份有限公司分析師(譚倩)6月26日發布華西能源(002630)的研究報告。
事件：
6月25日，公司公告署了《張掖市生活垃圾焚燒發電項目特許經營權協議》。張掖市人民政府同意華西能源為張掖市生活垃圾焚燒發電廠投資、建設、運營、維護的承擔人，授予華西能源在張掖市成立的項目公司具體從事生活垃圾焚燒發電相關特許經營許可業務。
主要觀點：
1、再獲省外項目，垃圾發電業務進展順利分析師自2012年7月開始推薦華西能源，在市場上首度提出華西能源涉足垃圾發電業務。在過去一年內，在能投集團的大力推動和華西能源過硬的執行能力下，公司拿下省內外多個項目。目前公司已經獲得自貢、廣安、射洪、廣西玉林、甘肅張掖5個BOT合同，還有10余個項目處于簽訂框架協議或在談狀態。其中，自貢項目第一臺機組即將在6月30日發電投運，9月30日第二臺機組發電，預計自貢項目的主要EPC利潤將計入二、三季度。廣安項目已開始前期建設工作，計劃于2014年上半年完工，預計將有部分EPC利潤在2013年確認。此次張掖市的垃圾發電BOT合同是公司拿下的四川省外的第二個項目，充分證實了公司有實力走出四川，在西部跨區域擴張。預計下半年射洪、玉林、張掖3個項目中還將有1-2個項目開工建設，而目前在談的多個項目也有望在下半年正式簽訂BOT商務合同。公司垃圾發電項目進展迅猛。
2、華西富順一期項目有望在年底前完工，增厚2013年工程總承包利潤公司合資成立華西能源富順生物質能有限公司，注冊資本6,000萬元，其中華西能源出資3,300萬元、占注冊資本的55%。合資公司將建設自貢晨光科技園區生產基地配套供熱、供電工程。項目分兩期建設，一期工程擬建1臺75t/h次高溫次高壓循環硫化床鍋爐，主要解決中昊晨光化工研究院、富源化工等園區企業生產基地的用汽需要。二期工程擴建2臺75t/次高溫次高壓的循環硫化床生物質鍋爐，主要用于發電和滿足園區供熱需求。合資公司商業模式類似合同能源，保守預計年運營利潤在1000-2000萬元，華西能源將持續分得55%的年收益。與此同時，華西能源將有較大可能為合資公司提供工程總承包(EPC)。華西富順一期供暖項目預計在年底前完工，預計將增厚公司2013年EPC利潤1000-1500萬。
3、煤制氣、余熱利用業務開始起步。華西能源與浙江鉑瑞能源環境工程有限公司共同出資3,000萬元組建浙江華西能源鉑瑞重工有限公司，分別持有50%股權。合資公司將充分利用鉑瑞能源的余熱利用和煤制氣兩大技術優勢，以及華西能源在重裝產能、資金、銷售渠道等方面的實力，開展煤化工煤制氣設備、煤化工尾氣利用、燃氣發電設備和工程總包、有色、建材、化工等領域的余熱利用等業務。成立華西鉑瑞有助于華西能源深化節能、環保、新能源領域的業務布局，有望成提升2013年后的業績增長。
4、2013年印度大合同進入執行高峰，2014年后煤粉鍋爐業務占比逐步縮小。公司2011年與TRN
ENERGYPVT.LTD公司簽訂了《2×300MW燃煤發電站BTG供貨合同》，合同總金額：1.861億美元，折合人民幣約11.65億元。2012年度，項目完工進度小于20%，尚未確認收入。預計2013年是印度T項目的交貨高峰，2013年公司煤粉鍋爐業務將有所增長。但2014年以后一方面在環保和經濟下滑形勢下，煤電機組投資將有所下降，另一方面公司垃圾發電和煤制氣、余熱利用等環保、新能源業務快速發展，預計煤粉鍋爐的業務占比將逐步縮小。
5、盈利預測與評級由于暫不能確定公司再融資的增發股本數，暫不調整盈利預測。預計公司2013-2015年EPS分別為1.03元、1.39元、1.78元(攤薄前)，對應PE分別為18.8倍、14.0倍、10.9倍，維持“買入”評級。
6、風險提示晨光、富順園區內企業經營狀況惡化、垃圾發電項目進度風險、傳統鍋爐業務受宏觀經濟形勢影響出現下滑的風險
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