招商證券：中級(jí)反彈向中期轉(zhuǎn)化
招商證券近日發(fā)布了題為《中級(jí)反彈：一波未平一波又起》的A股2012年下半年投資策略報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行周期已到尾聲，下半年經(jīng)濟(jì)將回升，二季度是經(jīng)濟(jì)底；中級(jí)反彈正向中期演化，支持因素從流動(dòng)性改善到基本面改善。
宏觀面上，招商證券認(rèn)為，通脹下行周期確定，貨幣信貸將回升。報(bào)告預(yù)測(cè)下半年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）將回落至3%以下。歷史上，當(dāng)CPI回落至3%以下后，信貸和貨幣增長(zhǎng)將進(jìn)入上行周期，流動(dòng)性松動(dòng)將從銀行體系以內(nèi)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)拓展，資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回暖。
招商證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行周期已到尾聲，下半年經(jīng)濟(jì)將回升，二季度是經(jīng)濟(jì)底。邏輯在于：其一，房地產(chǎn)去庫存非常順利，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)供需將均衡，屆時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)將開始新開工和投資周期；其二，國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌促成中國(guó)制造業(yè)成本壓力大減，制造業(yè)出口活力面臨回升。預(yù)計(jì)二季度是經(jīng)濟(jì)底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經(jīng)濟(jì)顯著回暖。
報(bào)告指出，外部沖擊對(duì)A股的影響已顯著不同于2008年和2011年。2008年和2011年外部發(fā)生金融危機(jī)和歐債危機(jī)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)皆因高通脹制約，貨幣政策嚴(yán)格收縮；而現(xiàn)在盡管歐債危機(jī)仍然有不確定性，但國(guó)內(nèi)的宏觀政策周期已進(jìn)入上行，可以對(duì)沖外部的影響。
對(duì)于下半年的股市表現(xiàn)，招商證券認(rèn)為中級(jí)反彈正向中期演化，支持因素從流動(dòng)性改善到基本面改善。上半年中級(jí)反彈來自于流動(dòng)拐點(diǎn)帶來的估值提升，由于通脹下行確定、流動(dòng)性改善將從銀行體系內(nèi)拓展到銀行體系外，估值底已出現(xiàn)；下半年至明年上半年將是流動(dòng)性推動(dòng)的中級(jí)反彈向基本面推動(dòng)的中期反彈演進(jìn)。隨著流動(dòng)性改善拓展到銀行體系以外，將看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)底部、并逐漸回升，從而市場(chǎng)的上行因素由流動(dòng)性改善推動(dòng)，轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)回升共同推動(dòng)，即中期反彈。
行業(yè)配置方面，報(bào)告認(rèn)為，流動(dòng)性放松和利率下行受益的行業(yè)地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈、證券保險(xiǎn)等仍然值得配置；制造業(yè)如汽車、家電、機(jī)械等因成本壓力大幅緩解、產(chǎn)業(yè)活力回升而值得配置；庫存周期已處于底部的醫(yī)藥值得配置；品牌消費(fèi)品如食品飲料、服裝等處于去庫存的階段，但行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)仍值得堅(jiān)守。
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