興業證券：立足中長線尋找機會
日前，興業證券發布的策略報告指出，隨著政策不斷調整、降息周期開始、經濟有望低位橫盤，操作窗口打開，投資者應當用理性戰勝情緒。
報告指出，當前的環境與1996年越來越相似。1996年，經濟處于宏觀調控結束之后的痛苦轉型期、海外日本衰退和東南亞危機，國內經濟不斷在低位尋底，那輪經濟回落單季GDP增速的底在1999年底，通脹逐步回落、并陷入通縮，但是，股市底在1996年初就出現了，之后，隨著資金價格的系統性回落和風險偏好的提升，以及積極股市政策的呵護，A股走出牛市。當前，經濟轉型比1996年更復雜，但是，資金價格系統性下降、風險偏好的提升、A股估值有安全邊際、政策主動加力幫助經濟企穩，系統性風險不大，可以積極立足中長線尋找機會。
報告指出，未來數月，特別是三季度是最有可能出現“經濟橫盤、通脹偏低、政策正面”的操作窗口期。
5月經濟增長數據緩解了4月加速下滑的趨勢，通脹加速回落。5月份，工業增加值同比增速較4月回升；進口同比大幅回升驗證內需改善；固定資產投資下滑速度趨緩；消費實際增速較4月回升；5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下，給予政策放松充分的操作空間。
6月8日央行降息是最明確的穩增長信號彈，政策“穩經濟”力度明顯提升，后續經濟有望階段性穩住、年內有望實現L型。央行在經濟數據發布之前降息，悲觀的投資者紛紛猜測5月經濟數據非常糟糕，但是實際上5月經濟數據較4月有所改善，更凸現政策“穩經濟”的明確意圖；后續“穩經濟+調結構”政策組合拳不斷，完全可以用有利于“調結構”的措施來穩經濟。
反映中期資金面狀況的三個月期SHIBOR利率回落到 4.1163%；1年期國債與10年期國債利差達到115個bp，繼續創2011年以來新高；1年期A+企業債與國債的信用利差回落至4.1547%，繼續創年內新低，反映對經濟增長的預期并不悲觀。
A 股估值處于歷史底部區域，全部A 股PE 的倒數與十年期國債的差值隱含的風險溢價處于僅次于08 年10 月和去年底的水平，這與債市所反映的風險偏好趨勢截然相反。
基于上述分析，短期內，市場情緒或有仍有波動，但是，理性的投資者必須正視改善正在積累。流動性寬松導致資金價格系統性回落，通脹持續回落加大政策調控空間，政策微調加力幫助經濟企穩，未來數月是明明白白的操作窗口。超配穩增長與調結構的“公約數”。（劉偉）
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