興業(yè)證券：操作窗口 逢低買入
回顧：月初我們發(fā)布策略報(bào)告《明明白白地上漲》，提示下階段，至少二季度中后期是相對(duì)明確的，政策面和基本面結(jié)合的較佳的操作窗口。首先，通脹在二季度的趨勢(shì)性下行，有利于政策調(diào)整的空間和彈性。其次，微觀與宏觀數(shù)據(jù)、政策“微調(diào)”措施相映證，二季度經(jīng)濟(jì)有望階段性見(jiàn)底。第三，積極的股市政策，特別是積極的輿論導(dǎo)向，有利于維系市場(chǎng)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。
展望：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，趁震蕩積極找機(jī)會(huì)
情緒波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)震蕩，但短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。從去年底年度策略《消耗.黎明》發(fā)布以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)的一個(gè)基本判斷是“經(jīng)濟(jì)不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但是，市場(chǎng)的預(yù)期卻是變化多端，和事物的真實(shí)軌跡有偏離，在政策并未明顯“預(yù)調(diào)”時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底和政策放松卻一直保持過(guò)于樂(lè)觀的情緒，而一旦看到不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策力度，市場(chǎng)又開(kāi)始將難以證偽的長(zhǎng)期悲觀問(wèn)題轉(zhuǎn)化為短期情緒化宣泄。我們判斷，周末降存準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)選擇頗有意味，將一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行而政策不作為的恐慌，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)小，再考慮到當(dāng)前投資者情緒仍維持多頭思維，短期市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)不大。
經(jīng)濟(jì)不死不活，下階段對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能盲目樂(lè)觀，但是，也無(wú)需過(guò)度悲觀，更多要關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。4月份比預(yù)期差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，央行隨即在周末降準(zhǔn)，符合我們對(duì)“換屆年”政策“出后手，見(jiàn)到數(shù)據(jù)才對(duì)沖”的判斷，后續(xù)的政策對(duì)沖有望加力，有助于經(jīng)濟(jì)階段性見(jiàn)底企穩(wěn)，如此，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)或企業(yè)的業(yè)績(jī)改善更明顯。4月CPI環(huán)比下行0.1%至3.4%，未來(lái)數(shù)月繼續(xù)回落；PPI同比回落到-0.7%，成本端對(duì)后續(xù)通脹的壓力明顯改善。4月工業(yè)增加值同比增速只有9.3%，反映了終端需求的極其疲弱。固定資產(chǎn)投資完成額4月累計(jì)同比20.2%，增速比三月下降0.7%，其中房地產(chǎn)投資完成額4月累計(jì)同比18.7%，比1-3月累計(jì)同比下滑4.8%。而4月的進(jìn)出口貿(mào)易同比增速只有2.7%，比3月同比下滑了4.4%。
終端資金需求減弱，貨幣政策微調(diào)，降準(zhǔn)有助于資金價(jià)格進(jìn)一步回落。一方面，4月新增信貸6818億，中長(zhǎng)期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映了經(jīng)濟(jì)低迷下，終端資金需求的減弱。另一方面，資金價(jià)格的回落，也反映了貨幣政策逐步微調(diào)的事實(shí)，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率下降65bp到3.1902%，1年期國(guó)債到期收益率周下降11bp到2.7559，10年期國(guó)債到期收益率周下降6bp到3.4928%，具有趨勢(shì)性指標(biāo)意義的3個(gè)月Shibor利率繼續(xù)下降至4.6178%。
行百里者半九十，積極的股市政策繼續(xù)推行。監(jiān)管當(dāng)局將在改善市場(chǎng)投資環(huán)境、健全和完善股市制度、引入增量資金、提振股市信心等方面努力。近期監(jiān)管層披露第二批RQFII將全部投資于大盤藍(lán)籌ETF，目前在審的QFII規(guī)模為227億美元，為長(zhǎng)線資金入市繼續(xù)造市。
投資策略：維持此前的判斷，即二季度是股市政策與基本面共振的操作窗口期，趁著較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的短期震蕩，投資者可逢低買入。配置上，藍(lán)籌為綱，三角配置。首先，緊跟股市政策的導(dǎo)向，以績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股為核心配置。其次，精選消費(fèi)股與成長(zhǎng)股打底倉(cāng)，并逐步增加配置。第三，尋找新主題，立足安全邊際炒彈性，比如，后續(xù)如果政策加力，即可假裝炒炒周期復(fù)蘇。
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