國企資產(chǎn)證券化盤活存量國有資產(chǎn) 更要防范風(fēng)險
導(dǎo)讀：業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前資產(chǎn)證券化被廣泛應(yīng)用于處理國企不良資產(chǎn)。國資委研究中心研究員胡遲認(rèn)為，作為金融工具，資產(chǎn)證券化在各個方面都適用，但主要用于處置不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀使得用于資產(chǎn)證券化的國企資產(chǎn)先天不足，不能充分發(fā)揮這一金融工具的優(yōu)勢作用。
財政部近日公布的國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，1-7月，國有企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤總額1.30萬億元，同比增加7.6%。這一增速遠(yuǎn)低于2011年和2010年的同期增速，尤其是地方國企利潤仍未扭轉(zhuǎn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。業(yè)內(nèi)人士表示，提高企業(yè)的資產(chǎn)證券化水平是國企必須邁出的步伐，只有提高證券化水平，其融資渠道才會更寬，經(jīng)營才會更規(guī)范。同時，不應(yīng)鼓勵國企對不良資產(chǎn)證券化或借資產(chǎn)證券化之機(jī)擴(kuò)張過剩產(chǎn)能。
盤活存量國有資產(chǎn)
目前提及的資產(chǎn)證券化多為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，但廣義的資產(chǎn)證券化還包括實(shí)體資產(chǎn)證券化等。例如，國有企業(yè)通過上市融資、私募股權(quán)融資以及收益權(quán)信托、收益權(quán)債券等創(chuàng)新形式實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)證券化。
“國有資產(chǎn)證券化的好處是很明顯的，提高資產(chǎn)的流動性、透明性，從而使資產(chǎn)易變現(xiàn)、易交易、易監(jiān)管、易考核。”中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司總經(jīng)理戴照明說。
利用資產(chǎn)證券化的融資工具，國企能將流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿叩默F(xiàn)金，將未來的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變成當(dāng)前的現(xiàn)金收入，在下半年流動性略趨緊的情況下盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。國企通過資產(chǎn)證券化還能將無效資產(chǎn)、非主業(yè)資產(chǎn)、具有社會職能的資產(chǎn)剝離，輕裝上陣。
國企資產(chǎn)證券化有助于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與功能的發(fā)揮。上海天強(qiáng)管理咨詢公司總經(jīng)理杜波善表示，過去幾年，各地國資委做了不少努力，經(jīng)濟(jì)上的數(shù)字也很光鮮，國企在追求GDP增長的大背景下，規(guī)模上去了，但管理、效率等方面距離真正的市場化還有很大差距。國企如果繼續(xù)按目前的態(tài)勢發(fā)展，可能擠壓民營經(jīng)濟(jì)的生存空間。國企資產(chǎn)證券化對企業(yè)的內(nèi)在管理、運(yùn)作均有嚴(yán)格要求，長遠(yuǎn)看有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
時機(jī)選擇十分重要
業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前資產(chǎn)證券化被廣泛應(yīng)用于處理國企不良資產(chǎn)。國資委研究中心研究員胡遲認(rèn)為，作為金融工具，資產(chǎn)證券化在各個方面都適用，但主要用于處置不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀使得用于資產(chǎn)證券化的國企資產(chǎn)先天不足，不能充分發(fā)揮這一金融工具的優(yōu)勢作用。
杜波善對比中外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐后發(fā)現(xiàn)，境外市場上市公司科技含量較高，盈利模式先進(jìn)，而我國許多大型國企的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次不盡合理，落后產(chǎn)能過剩。在這種情況下，非優(yōu)質(zhì)的國企資產(chǎn)證券化可能給資本市場帶來風(fēng)險。
華爾街有句名言：“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”上海和哲企業(yè)管理咨詢有限公司合伙人毋正平表示，要防止這句話演變成“如果你有一大筆不良資產(chǎn)或債務(wù)，就將它證券化”。應(yīng)有序推進(jìn)大型央企、國企資產(chǎn)證券化，不宜鼓勵不良資產(chǎn)證券化，要讓資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品健康發(fā)展，發(fā)揮資本紐帶和杠桿作用。
更重要的是，經(jīng)營狀況不好的國企資產(chǎn)價值已大打折扣，證券化時不能獲得理想定價。戴照明表示，國企的資產(chǎn)證券化應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展需要，綜合考慮產(chǎn)業(yè)周期、價格走勢、證券市場窗口等諸多因素，擇機(jī)進(jìn)行。“如果不具備條件，提前證券化有時可能造成巨額損失。時機(jī)選擇十分重要，出售公司或部分股份應(yīng)當(dāng)在公司盈利狀況最佳或接近最佳時出手。除產(chǎn)業(yè)周期影響外，資源型公司的估值受大宗商品價格起伏的影響較大，尤其要把握時機(jī)。”
胡遲建議，將資產(chǎn)證券化應(yīng)用于更廣泛的領(lǐng)域和更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。資源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)十分適合資產(chǎn)證券化，因?yàn)槠浠貓蠓€(wěn)定，市場比較看好，剛性需求較多。
同時，要嚴(yán)防國企借資產(chǎn)證券化之名行盲目擴(kuò)張之實(shí)。杜波善說：“國企要做到有進(jìn)有退，資產(chǎn)要進(jìn)到先進(jìn)產(chǎn)能和高附加值產(chǎn)業(yè)里，退出落后產(chǎn)能的領(lǐng)域。”
有助提高國資監(jiān)管水平
市場人士表示，國企資產(chǎn)證券化后可以優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)管將從原來單一的國資委行政監(jiān)管變成監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、行業(yè)協(xié)會、保薦機(jī)構(gòu)、會計師、律師“六位一體”的市場化監(jiān)管。這樣一來，資產(chǎn)證券化程度提高后，國有資產(chǎn)的市場化監(jiān)管水平也將提高。
為了解決出資人和監(jiān)管者角色重疊的問題，業(yè)內(nèi)人士建議，國資委可以成為管理若干個國資經(jīng)營公司的監(jiān)管部門。中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬曾撰文提出，國資委牢牢把握規(guī)劃、預(yù)算、人事和監(jiān)管四大職責(zé)即可，讓國資委下屬的若干個“淡馬錫”(國有資產(chǎn)經(jīng)營公司)履行出資人的職責(zé)。國有資產(chǎn)經(jīng)營公司是國資委和企業(yè)之間的屏障，既能成為“保護(hù)傘”，也是儲存國有企業(yè)上繳紅利的“蓄水池”。
各地國資委正在積極調(diào)整策略定位。上海國資委表示，“十二五”時期將更加注重依托法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化國資監(jiān)管，使上海國資成為證券化程度高、盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使上海國資監(jiān)管形成透明化程度高、監(jiān)管能力強(qiáng)的出資人體制。
（毛萬熙 王穎春）
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