在G20等國際組織以及美國為首的西方國家都在擴投資保增長的大環境下,唯獨中國經濟學家的主流之聲仍在輕視懷疑增長的重要性,恐懼擴大投資。危機之后的歐美經濟普遍步入復蘇上升軌道,中國經濟卻不斷下探保底紅線。筆者認為這是非常危險的。我們必須警惕輕視增長的危害性,深刻認識穩投資穩增長促改革的重要性。
經濟走勢差別在政策
自2008年世界性的經濟金融危機爆發以來,以美國為首的歐美國家普遍實行了擴張性的財政金融政策,著力引導投資擴大和制造業優勢回歸,幾年下來,政策效應逐漸顯現,經濟復蘇步伐普遍加快,經濟總體呈現向上向好的趨勢。
至今年二季度美國GDP環比折年率由4.2%向上修正為4.6%,比上季度和上年同期分別高6.7個和2.8個百分點,比危機時期的低點,提高12.8個百分點。就業形勢一路向好,9月失業率已降至5.7%,比危機時的最高失業率整整下降4.9個百分點。通脹率基本穩定,8月CPI同比上漲1.7%,時隔四個月后重新低于2%。先行指標表現強勁,8月制造業PMI為59.0%,非制造業PMI為59.6%,均創2012年以來新高。9月美國制造業PMI為56.6%,保持較高水平,美國經濟復蘇動力十足。
歐元區貨幣政策大幅寬松。上半年歐元區經濟復蘇勢頭雖不如預期理想,二季度GDP環比折年率僅為0.1%,比上季度和上年同期分別低0.8個和1.1個百分點。但經濟總體已從衰退中走出來。自去年以來,經濟已表現出復蘇勢頭。為了促進經濟進一步復蘇,歐央行又啟動了大規模的量化寬松政策。9月4日,歐央行宣布主要再融資利率由0.15%降至0.05%,隔夜存款利率由-0.1%降至-0.2%,隔夜貸款利率由0.4%降至0.3%,并宣布從10月份開始進行量化寬松操作,購買資產支持證券(ABS)和歐元區非金融企業發行的歐元債券。10月2日,歐央行在議息會議上宣布維持基準利率不變,并宣布QE將至少持續兩年。
安倍經濟學以赤字財政、寬松貨幣、結構改革為核心三箭齊發,基本擊中日本經濟要害。日本經濟成功擺脫通縮,自2013年6月以來日本的核心通貨膨脹已經轉為正增長。二季度受消費稅率提高影響,季調后GDP環比折年率為-7.1%,其中私人消費環比折年率為-19.0%,但隨著消費稅率提高的影響逐漸弱化,四季度日本經濟可能恢復增長。9月日本制造業PMI初值為51.7,保持溫和擴張態勢。
與之相反,我國經濟除4萬億強刺激之后出現短暫的經濟快速回升以外,2010年以來,我國經濟整體卻呈現向下趨勢。經濟增長速度從2010年的10.4%一路下行,先后從10%降至9%,再從9%降至8%,現又從8%降至逼近7%的保底紅線,一路下來,經濟已下行近三分之一。目前,經濟走勢整體仍呈較大的下行壓力。到三季度GDP同比增長僅7.3%,創下22個季度以來的新低,9月CPI同比上漲1.6%,創56個月新低,PPI同比下降1.8%,連續31個月負增長,創56個月新低。
中西方經濟之所以出現向上與向下兩種明顯不同的走勢,關鍵在于政策方向的明顯差異。以美國為首的西方國家,此次貸危機以來一直維持著旨在以促進投資、促進就業、促進制造業回歸為根本目的的政策導向,一直維持著穩定的量化寬松政策和不斷向下調低直至實行零利率導向的利率政策,并配以消除市場障礙、提高市場效率為基本目標的結構性改革。而我國則在要速度還是要效益,要消費還是要投資,要寬松還是要緊縮的反復不定中,普遍出現把速度與效益對立起來,輕視速度;把消費與投資對立起來,恐懼投資;把寬松與緊縮對立起來,傾向緊縮的政策取向。我國經濟出現今天的局面實際上就是這些政策取向作用的直接結果。可以說危機以來中西方經濟表現的差異,直接源于政策導向的差異。
輕視增長的危險在增加
在目前我國的經濟學界,包括一些對決策有非常大影響力的著名經濟學家中,普遍存在著一種中國經濟增速低一點是必要的,是必然的,是無妨的,主張容忍甚至主動把經濟增長速度降下來的主流聲音。筆者認為這種聲音是非常危險的。這種危險不僅反映在大家輕視經濟下行可能引發的風險,而且反映在這種觀點已發展到人們輕視發展經濟的必要性和重要性。
從目前我國的經濟運行走勢來看,經濟下行的風險已經非常突出,它不僅反映在經濟增長速度和投資、消費、進出口等總量指標和財政稅收、企業效益、居民收入等效益指標,而且已非常明顯和直接地集中反映到我國的金融領域。盡管從總體上看,我國的金融運行目前是平穩的,金融風險總體上仍是可控的,但金融運行的變化往往具有很大的隱蔽性和突發性,先是表現為苗頭性的,累積性的,一旦由脆弱環節引爆,金融形勢就會瞬息萬變,斷崖式雪崩。因此,我們要注意金融領域里的苗頭性、累積性問題,注意可能引爆金融問題的薄弱環節。從這一點來看,當前我國金融領域里的最新變化正在朝著我們不希望的方向在發展,足以反映我國輕視增長的危險在增加。
(一)金融領域的信貸需求正從普遍的供不應求向信貸供求雙向收縮轉變
今年上半年,實體經濟還反映為信貸需求較強,融資難融資貴問題突出。但從三季度開始,我國經濟已經發生了轉折性變化,這表現為實體經濟的信貸需求出現明顯的自我收縮的跡象,銀行貸款需求主要來自政府融資平臺、房地產以及國家重點支持的棚戶區改造、重點建設工程項目,而其他領域有效信貸需求則呈明顯減弱的趨勢。銀行也因金融風險預期上升,出現放貸更謹慎,審貸條件提高,恐貸現象加重的情況。
(二)銀行業金融機構不良貸款余額和不良貸款率雙升
二季度,全國商業銀行不良貸款率為1.08%,比上年末提高0.08個百分點,比一季度提高0.04個百分點;不良貸款余額達到6944億元,比上年末增加1023億元,比一季度增加483億元。從上市銀行的情況看,通過將上市銀行真實不良資產生成額數據進行還原(即將核銷及轉出數額加回至不良凈增額),可得上半年上市銀行不良資產真實生成額較2013年同期增長112%,相當于2013年全年不良真實生成額的87%。
(三)金融風險在行業之間、地區之間、產業鏈上下游出現擴散趨勢
季度數據顯示,截至2014年6月末,全國銀行業金融機構制造業和批發零售業不良貸款余額分別較年初增加514億元和418億元,不良率分別為4.44%和3.24%,分別較年初上升了0.14個和0.03個百分點。批發零售業不良上升主要由近兩年來鋼貿行業風險傳導所致,制造業不良提升則與經濟下行帶來的中小企業資金鏈斷裂密切相關。另外,信貸風險也出現從沿海向內陸轉移的現象。4月以來,多家銀行反映隨著鋼貿、煤貿不良貸款不斷暴露,信貸風險逐步向重慶、四川等內陸區域轉移。6月-8月,某銀行重慶分行不良貸款新增1.23億元。某信托股份有限公司反映,上半年存續信托項目中,5個項目24億元調整為次級類,35個項目94.8億元調整為關注類,8個項目22.3億元調整為可疑類,其中40%以上為內蒙古、江蘇、浙江、廣東等省市信托項目。上海鋼貿、浙江地區互保聯保模式的爆發式風險,呈現逐步向中西部地區蔓延的態勢。
(四)房地產業潛在金融風險逐步暴露
我國金融機構貸款和資產中,直接和間接與房地產相關的貸款占比是非常高的。房地產市場的變化對我國金融業的影響不容低估。雖然數據顯示我國房地產貸款的風險狀況并未發生明顯變化,但潛在風險也在不斷顯現。由于今年以來樓市成交量持續低迷,房地產市場進入明顯調整期,房地產企業出現資金困難,地方收入大幅下降。短期看,房地產企業財務壓力加大,少量房地產企業已經出現債務違約。長期看,房地抵押品價值存在下行風險,隨之可能引發更大面積的問題。
(五)地方政府融資平臺風險有加劇的可能
2014年是地方政府性債務到期的高峰年份。審計署審計報告數據顯示,2014年將到期的地方政府債務占地方政府債務總額20%。受監管政策影響,部分平臺獲得新增貸款難度加大,融資能力持續下降,流動性風險增加。另一方面,近年來,由于通過表外融資增多,部分地方政府債務結構信息不透明,真實債務壓力并不明確。除了平臺貸,還有城投債、信托、資管計劃等多種表外負債,隨著經濟下行和房地產調整,債務結構越來越復雜的風險不容低估。
金融風險產生的原因,本質上還是由于經濟。隨著經濟增速的不斷下行,社會的預期會轉變,需求會進一步減弱,這反過來又會加劇企業經營困難,財政收入下降,居民收入也會隨之減少,最終,消費投資出口會一齊下行,進一步擴大經濟下行壓力。因此,透過金融問題來看經濟,我們認為當前我國經濟的下行風險已開始對金融產生不利影響。重視經濟增長、防止經濟繼續下行,穩定經濟增長勢頭,可能變得比任何時候都重要。
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