進(jìn)入2016年，匯率正在成為影響全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)變量。在上周末召開的2016年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，多位中外首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美元匯率2016年有望持續(xù)保持升勢(shì)，這將加速改變?nèi)蚪鹑谑袌?chǎng)資產(chǎn)配置。但對(duì)于A股而言，更應(yīng)該關(guān)注匯率信號(hào)背后的邏輯。
悲觀預(yù)期重燃 資產(chǎn)配置趨保守
2016年首周很不尋常，在美元連續(xù)加息背景下全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。中國(guó)股市首周跌幅近10%，美國(guó)股市大跌6%，這也是中美股市開年所罕見。原油價(jià)格在去年大跌30%基礎(chǔ)上再度大跌10%，其他大宗商品也紛紛下挫。這些信息說明市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期非常悲觀。
多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示，美元匯率走勢(shì)仍將和2015年一樣是資產(chǎn)配置的核心變量。
麥格理集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊認(rèn)為，不管是對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是金融的全球市場(chǎng)，最重要變量仍是美元。回顧2015年，美元匯率是真正決定資產(chǎn)價(jià)格的變量。2015年美元指數(shù)升9%，做空商品，特別是原油成為不錯(cuò)的投資選擇。當(dāng)然預(yù)測(cè)美元是非常困難的。因?yàn)槊涝邚?qiáng)，不僅是美聯(lián)儲(chǔ)加息，還有更多是新興市場(chǎng)國(guó)家本身問題。
國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)2016年基本上是經(jīng)濟(jì)霧霾一片，僅有美國(guó)一枝獨(dú)秀，在一個(gè)開放的金融市場(chǎng)，美元資產(chǎn)應(yīng)該是配置首選。美元強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，黃金相對(duì)來說是弱勢(shì)。
目前正處于一個(gè)衰退周期里面，資產(chǎn)選擇很重要的原則就是現(xiàn)金為王。這個(gè)現(xiàn)金不是現(xiàn)金類資產(chǎn)，而是說資產(chǎn)應(yīng)該逃離高風(fēng)險(xiǎn)的品種，走向低風(fēng)險(xiǎn)的品種。追求低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代，首推對(duì)沖基金。有一種對(duì)沖基金是市場(chǎng)中性的，這類基金相對(duì)來說跟宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性比較低，優(yōu)秀的對(duì)沖基金在一個(gè)動(dòng)蕩金融市場(chǎng)中，會(huì)帶來相對(duì)穩(wěn)定的收益。
其次是優(yōu)先股，雖然說股市是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是優(yōu)先股就是股市里面相對(duì)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第三，因?yàn)樵诶蔬@么低的情況下，債券收益率是相對(duì)比較低的，但是如果有一定的杠桿，高等級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)債券也是可以選擇的。最后是房地產(chǎn)，大家向李嘉誠(chéng)學(xué)習(xí)，歐洲地產(chǎn)目前是比較有配置前景。
不過，內(nèi)資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為資產(chǎn)配置仍需擇時(shí)擇品種。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)2016年需要關(guān)注擇時(shí)擇品種。政府現(xiàn)在想去產(chǎn)能、去庫(kù)存，但也需宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。一旦影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，有可能又會(huì)刺激需求。其次，一些潛在沖擊，現(xiàn)在金融改革還在不斷的延續(xù)，而中國(guó)作為大型經(jīng)濟(jì)體，要結(jié)合中國(guó)實(shí)際去磨合各種制度，但這種磨合過程很容易就會(huì)產(chǎn)生不穩(wěn)定。因此，波動(dòng)中會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)，所以要擇時(shí)，擇品種。
長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)集聚的過程中，市場(chǎng)調(diào)整也正是險(xiǎn)資這類長(zhǎng)期投資者的春天。
匯率穩(wěn)定預(yù)期有利于A股
上周初受制人民幣匯率走弱和熔斷機(jī)制不完善，A股大跌近10%。多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，應(yīng)該關(guān)注匯率對(duì)于A股影響，但更應(yīng)該關(guān)注其背后邏輯。
林采宜表示，匯率貶值和股市下跌之間有沒有一種必然關(guān)系，更不是一一對(duì)應(yīng)。在中國(guó)這樣資本管制較嚴(yán)格的國(guó)家，股市和匯率的關(guān)聯(lián)，出于資金流動(dòng)層面的影響相對(duì)會(huì)弱一些。因此，匯率和股市之間是同步還是反向，完全取決于背后的經(jīng)濟(jì)邏輯。
俞平康則認(rèn)為匯率是放大器。匯率影響有兩個(gè)渠道，一個(gè)資本流動(dòng)的渠道，一個(gè)是情緒波動(dòng)的渠道。由于中國(guó)是有資本管控的國(guó)家，因此匯率更重要的是情緒波動(dòng)。
不過交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，近期還是要防范風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。就歷史經(jīng)驗(yàn)審視，鑒于我國(guó)資本和金融賬戶開放步伐較為緩慢，匯率與股市漲跌之間相關(guān)性較低。一些新興市場(chǎng)國(guó)家由于資本和金融賬戶開放，兩者的相關(guān)性較高。亞洲金融危機(jī)期間，個(gè)別東亞、東南亞經(jīng)濟(jì)體的確出現(xiàn)過匯市、股市相互影響、雙雙暴跌的情況，其實(shí)質(zhì)是資本外逃。十三五期間，我國(guó)資本和金融賬戶開放有望基本完成。屆時(shí)，人民幣匯率與股市波動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)將更為密切，同跌同漲的格局可能會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。應(yīng)高度警惕股市、債市、匯市和期市等市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此相關(guān)的跨部門監(jiān)管、建立風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案等都應(yīng)盡快提上議事日程。未來資本和金融賬戶開放的節(jié)奏和力度可進(jìn)行務(wù)實(shí)和理性的調(diào)整。
連平強(qiáng)調(diào)近期有一個(gè)現(xiàn)象，匯率已經(jīng)不再像過去這樣受貿(mào)易狀況的影響，主要還是要受到資本流動(dòng)的影響，尤其短期匯率基本上由資本流動(dòng)來決定。因此，央行不可采取導(dǎo)致人民幣大幅度趨勢(shì)性貶值政策，否則將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。
與會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，在美元加息的背景下，出現(xiàn)了年初人民幣中間價(jià)連續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，需要央行給予市場(chǎng)明確的預(yù)期，同時(shí)也有必要對(duì)于匯市進(jìn)行必要的干預(yù)。