“過度的流動性正在追逐有限的、被認為具有較好收益率和安全性的支撐，這樣就導(dǎo)致我們目前對支撐的選擇出現(xiàn)了一種偏向性發(fā)展，所以投資第一選擇的是房地產(chǎn)。”中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春表示。

　　樓市泡沫在越吹越大，監(jiān)管部門一再警示，但資金還在蜂擁而入。9月14日，央行發(fā)布的8月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告稱，上月人民幣貸款增長9487億元，其中個人住房貸款增長5286億元，占比55.72%，成為信貸增長主力。

　　當(dāng)天人民大學(xué)發(fā)布的報告亦顯示，在2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬億中，有至少2.3萬億投向了購房貸款（接近2015年全年的水平），占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，合計至少有46%的貸款投向了房地產(chǎn)市場。

　　“房地產(chǎn)市場交易的火爆，導(dǎo)致家庭部門的定期存款轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)商的活期存款。”報告稱。

　　2015年7月-2016年7月貨幣存量變化及同比增長率變化（萬億，%）

　　劉元春領(lǐng)銜的團隊研究發(fā)現(xiàn)，2015年7月至2016年7月，M2新增13.8萬億，同比增長率下降3.1個百分點； M1新增9.0萬億，增速上升18.8個百分點，由此形成的M1和M2增速剪刀差接近22個百分點。在貨幣的各組成部分中，活期存款新增8.6萬億，占新增M1的95%，同比增速上升21.7個百分點。M2中準(zhǔn)貨幣新增4.9萬億，同比增速下滑11個百分點；其中單位定期存款新增0.9萬億，同比增速下降8.5個百分點；個人存款（包括活期和定期）新增4.7萬億，同比增速上升0.4個百分點。

　　中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長姚枝仲注意到，居民的儲蓄存款盡管增長率跟M2增長率比較一致，但卻遠遠比不上M1的增長率，企業(yè)的定期存款還在下降，并沒有與居民存款同步增長，這一切都能要房貸上揭開。

　　“居民的房貸沒有成為居民自己的存款，居民把房貸給了開發(fā)公司買了房子，買房之后這筆錢就不是居民的了，這是形成M1和M2剪刀差的原因。”姚枝仲說。

　　姚枝仲認為，中國的貨幣擴張很大一部分還是輸送給了房地產(chǎn)業(yè)，通過居民的貸款支撐起了房價的上漲，并沒有更多地對制造業(yè)的其他行業(yè)進行支持，這個邏輯從數(shù)據(jù)上還是能看出來的。

　　伴隨著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，資金“脫實向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進一步惡化。

　　報告指出，全社會新增融資中很大比例進入房地產(chǎn)開發(fā)，其他行業(yè)活動的新融資規(guī)模相對有限。2016年1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源與社會融資總額的比值達到78%，高于歷年同期的水平。此外M1和M2增速“剪刀差”持續(xù)擴大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金“脫實向虛”情況的惡化。

　　記者發(fā)現(xiàn)，多家銀行高管在上半年業(yè)績說明會上公開表示，將進一步加大對個人房貸的信貸投入。

　　“目前的房價其實是政策性的，就是放松了對房貸的限制，進而導(dǎo)致了房地產(chǎn)的開發(fā)投資增長，這是一個鏈條，其實這里面是有風(fēng)險的，高房價在還沒有明顯回落的情況下，又出現(xiàn)進一步的上升，這是一個泡沫的過程。”姚枝仲稱。

　　報告警示：加劇資金“脫實向虛”是本輪房地產(chǎn)復(fù)蘇的又一重要風(fēng)險，可能會加劇總體經(jīng)濟下行壓力。

　　“房地產(chǎn)市場在中央和地方的利益博弈之間被架空了，房地產(chǎn)政策如果不能尋找到中央和地方政府利益相契合的政策方案，很難有所作為，起到真正的作用，要么就是全面管死，要么就是泡沫繼續(xù)上揚，這兩種現(xiàn)象是很恐怖的。”劉元春毫不諱言。

　　在9月14日召開的中國宏觀經(jīng)濟論壇月度數(shù)據(jù)分析會上，劉元春認為，下一步中央和地方的博弈很有可能在土地市場的調(diào)控上做文章，達成地方和中央利益的契合，達成去杠桿和穩(wěn)增長之間的契合。