債券進(jìn)入震蕩市 更看好城投債
從收益率和流動性看，今年債券市場大牛市和大熊市的概率都不大，因?yàn)槟壳皞膬r(jià)格處于中樞附近，所以今年很可能是圍繞中樞上下波動。
“今年的債券市場可能是個(gè)震蕩市。”近日，天治基金固定收益部總監(jiān)秦娟在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示。她認(rèn)為，從貨幣政策等方面來看，今年債券市場主要的利潤來源是利息收入，而不是價(jià)格波動。
截至去年年底，由秦娟管理的天治穩(wěn)健雙盈債券基金獲得了16.18%的收益，在債券基金中排名第一。
《財(cái)商》：你如何總結(jié)債券市場過去一年的行情？
秦娟：債市上半年是個(gè)快牛，各類型的債券都經(jīng)歷了大級別的反轉(zhuǎn)；下半年則是一個(gè)慢牛走勢。
由于2011年市場暴跌，2012年一季度各種類的債券都經(jīng)歷了一輪估值修復(fù)的上漲行情，二季度由于央行降準(zhǔn)降息，基本面很好，債券也出現(xiàn)了一波上漲；三季度以后由于對貨幣寬松預(yù)期的落空，加之資金獲利了結(jié)，債券市場開始下跌。10月份以來，除了利率債收益率有一些上漲之外，信用債的利率開始下滑，所以我定義去年三四季度是震蕩行情。
《財(cái)商》：你是否看好今年的債券市場？
秦娟：今年，從整個(gè)市場來看，影響債券有幾個(gè)因素，其中貨幣政策可能會維持中性偏松，類似去年三四季度，央行會用逆回購來調(diào)節(jié)貨幣。7天回購的中樞在3%~3.5%左右，從收益率和流動性看，今年債券市場大牛市和大熊市的概率都不大，因?yàn)槟壳皞膬r(jià)格處于中樞附近，所以今年很可能是圍繞中樞上下波動。
從投資上講，今年不大會出現(xiàn)2009年四萬億投資的情況，也就是說今年不會面臨高通脹的情況，CPI大概在3%~3.5%，屬于溫和的通脹，這對債券市場來說是好事。
此外，城鎮(zhèn)化等政策都是以調(diào)結(jié)構(gòu)為重心，貨幣政策不宜過松或者過緊，這樣各個(gè)行業(yè)的融資才能持續(xù)下去。
在這個(gè)基礎(chǔ)上，今年債券市場的主要利潤來源可能是利息收入，而不是價(jià)格波動。今年最好的策略可能是持有一些高票息的風(fēng)險(xiǎn)可控的債券，此外，城投債是我比較看好的。
所以，整體判斷今年債市是個(gè)震蕩市，更加看好城投債。我們在策略上肯定不會像去年那樣激進(jìn)，去年可能會全倉加杠桿配備城投債，但是今年不會。
《財(cái)商》：目前市場對城投債的爭論也很大？
秦娟：地方財(cái)政這幾年確實(shí)是偏緊的，在未來是否會出現(xiàn)地方財(cái)政增速不如利率從而出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是存在的。但這可能是個(gè)中長期的風(fēng)險(xiǎn)，從短期來看不會有風(fēng)險(xiǎn)。
短期來看，目前城投債加起來大約是1萬億，但是銀行的融資體量在10萬億元，城投債體量比起來不到銀行的10%。此外，銀行貸款是一對一的貸款，而城投債卻是面對公眾的，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，城投債發(fā)生違約的影響要大得多，從這個(gè)角度上說，銀行平臺債的風(fēng)險(xiǎn)比城投債要大。
另一個(gè)方面，城鎮(zhèn)化是未來發(fā)展的主題，而城鎮(zhèn)化中，地方政府一定需要建立配套設(shè)施，它需要融資渠道。城投債主要的投資項(xiàng)目就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，說明城投債可能將成為城鎮(zhèn)化的主要融資渠道，這種情況下，城鎮(zhèn)化才剛剛開始，城投債發(fā)生違約的可能性不大。
另外，財(cái)稅改革可能會拉開大幕，如果未來地方財(cái)稅收入增多，那么會減少城投債償付的壓力。
《財(cái)商》：哪些品種是你比較看好的？
秦娟：目前的利率債已經(jīng)反映了通脹預(yù)期，只要收益達(dá)到3.8%~3.9%就已經(jīng)有投資價(jià)值了，估計(jì)波動性仍然不會太高。
金融債比較看好十年國開，如果收益率能到4.7%左右應(yīng)該是比較好的配置區(qū)間，其彈性比國債要高一些。
我們對中低評級的短融也是比較看好的，AA或者AA+產(chǎn)品的收益率如果在5%以上，配置價(jià)值還是有的。此外，評級為AA或者AA+且收益率在6%以上的中票還是有配置價(jià)值的。
《財(cái)商》：去年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)并不好，你如何看今年的可轉(zhuǎn)債市場？
秦娟：在股市蕭條的情況下，可轉(zhuǎn)債也成為雞肋。可轉(zhuǎn)債和股市的關(guān)聯(lián)性大，如果從大類資產(chǎn)配置說，今年股票的投資價(jià)值優(yōu)于債券，債券優(yōu)于現(xiàn)金。這樣的情況下，偏股性的可轉(zhuǎn)債在今年的表現(xiàn)可能會更好一些。
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