股市環境在轉好 明年表現勝今年
上證K圖
經濟在三季度已經觸底，反彈比較清晰明確，明年經濟增速有可能在8%以上；上證綜指自1949點以來的反彈并非行情反轉，但2013年A股會比2012年好一些，明年上證指數的波動區間為1850點至2300點。
在過去兩年的時間中，兩方面的因素導致中國的貨幣供應體系受到歷史上前所未有的抑制：一是中國外匯占款增速下降，這一增速下降已至個位數，目前低于經濟長期名義增長率；二是商業銀行存貸比逼近法定上限。另一方面，金融結構的脆弱性在上升。從企業資產負債表層面來看，2011年后企業的短期貸款有很高的增速，短期存款卻在不斷下降，合理的解釋是，企業用短期債務支持在建工程，但在建工程本來是應該用長期負債來支持的。這種資產與負債的期限錯配導致了金融結構的脆弱性。一旦通脹上升，貨幣緊縮，利率上升，將導致資金面斷裂，壞賬爆發。
經濟在三季度已經觸底，反彈比較清晰明確，明年經濟增速有可能在8%以上，盈利預期將驅動市場上升，但隱憂是私人部門的投資比較弱。經濟的復蘇帶動了企業盈利的回升。10月份以來，生產者物價指數(PPI)開始回升，企業盈利回升，周期性行業盈利回升更快，這個過程依然沒有結束，經濟回升有自我加速的過程，因此股市的反彈走完了半程。除非看到消費者物價指數(CPI)再次回升至3%以上，中央再次出手緊縮經濟，或者PPI不再反彈，證明再次陷入通縮。這兩大信號出現將宣告反彈結束。
股市明年表現將比今年好。明年上證綜指低點在1850點到1900點一帶，上限在2300點左右。強周期性行業依然是配置首選。強周期行業盈利回升的速度更快，推薦五大周期性行業——銀行、地產、電力、建筑建材和重卡，非周期性配置包括則醫藥、環保、農業和安保。
但本輪反彈絕非反轉。雖然宏觀經濟增長沒有大問題，但微觀層面問題很多，主要是企業負債率的上升速度驚人，目前上市公司的資產負債率在60%左右，而2000年之前，這一水平僅為40%多；但上市公司凈資產收益率2007年之后卻在下降，在目前利率水平很高情況下，造成很多“僵尸企業”，20%的上市公司息稅前利潤僅夠支付利息。這種情況下股市不會變好，除非采用宏觀介入，才能降低企業的資產負債率，但通縮和通脹等老的方法已經失效，除非采用通脹+私有化的新路徑。
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