債券配置價值依舊明顯
嘉 賓：廣發證券 徐寒飛
上周五公布的略超預期的物價數據，讓年初以來小幅回暖的債市行情戛然而止。不過，市場人士指出，考慮到去年高基數，一季度CPI同比漲幅繼續擴大的可能性小。年初配置需求旺盛，而供給尚未跟上，為避免收益率大幅上行提供了安全墊。如果收益率向上出現超調，則可能提供交易盤入市和建倉的機會。
物價溫和回升 CPI難破3%
問：2012年12月CPI同比上漲2.5%，創7個月新高。短期物價反彈的主要因素是什么？未來是否具有持續性？
徐寒飛：短期促使物價反彈的因素是食品價格，受到去年12月低氣溫的影響，蔬菜價格的大幅反彈推高了整體食品CPI的環比漲幅，而非食品環比增速則持平。未來隨著氣溫回暖，以及春節效應不及往年，預計1-2月份就能看到食品環比增速放緩，對緩解CPI上漲壓力具有積極作用。全年來看，CPI可能保持溫和回升的勢頭，全年增速水平預計在2%-3%，大體呈現前低后高的特征。
劉俊郁：短期物價反彈的主因在于食品價格提前反彈。根據商務部的數據，蔬菜及豬肉價格從去年11月初開始已出現連續兩個多月的快速抬升，而近期南方的寒冷天氣有望令食品價格的抬升趨勢延續到春節后。盡管從環比因素上看，食品價格在近期漲幅較為可觀，但由于翹尾維持低位，預計一季度CPI同比不會出現特別大的漲幅。在5月份之前，CPI同比均會維持在2.5%以下的水平。
逆回購控盤 降準可能性小
問：一季度央票零到期與逆回購操作縮量，導致近期有關降準的討論重新升溫。短期內央行調降準備金率的可能性大嗎？
劉俊郁：短期看，降準的可能性不大。當前雖然資金面存在諸多不利因素，比如央票零到期、春節資金備付高峰等，但這些僅僅是時點性因素，如果單考慮貨幣供給的效果，央行逆回購操作完全可以替代降準。我們認為，降準的必要條件是銀行信貸受到了明顯制約。但從當前銀行體系的資金面看，受去年12月財政存款釋放資金的影響，當前銀行資金面并不算差，降準的必要性及可能性均不大。未來央行在貨幣政策上還將以“維穩”為主，逆回購作為央行主要操作工具的現狀不會發生改變。
黃艷紅：近期央行降準的可能性不大。第一，目前資金面不緊張，7天回購利率在3%以下。第二，央行逆回購減量是因市場流動性較好，機構通過逆回購融資動力減弱，央行跟隨降低供給量。第三，近期人民幣NDF貶值預期基本消除，代表著海外市場對人民幣走勢信心的恢復，從而將帶動外匯占款的回升，改善流動性。第四，不排除資金利率在春節前后出現時點性沖高，但這只是短期因素，央行據此動用準備金工具的可能性小。第五，預計新一屆政府的發展基調是推動經濟結構的轉型，提高經濟增長的質量和效益，而2013年貨幣政策基調仍然為穩健，不會輕易下調存準。
配置盤無恙 交易盤順勢而為
問：物價短期反彈對債券市場行情會產生何種影響？
徐寒飛：物價短期反彈可能對市場有一定的負面作用，考慮到流動性仍然偏好，收益率曲線將繼續小幅變陡。未來債券市場的風險在政府無法接受偏低的經濟增速而進行財政和貨幣信貸刺激，機會則在于市場對短期宏觀數據的好轉和通脹的反彈出現過度反應，由此提供入市和建倉機會。
劉俊郁：年初至春節前，整體債市處于一個較為敏感的時期，首先，銀行等配置賬戶需求釋放，而供給尚未跟上，推動了債市出現小幅回暖；其次，春節前資金緊張的預期依然存在，交易盤對后市的態度較為謹慎；再者，去年12月CPI加速回升，引起市場對未來通脹的關注。這三個因素，將在一段時間內影響整體債市收益率的變動方向。如果說前兩個因素影響較為短期的話，通脹的影響將是持續性的，也將對未來債市的收益率中樞起到指引作用。未來債市難以有大周期的趨勢性走勢，更多的機會在于資金面變動所帶來的波段操作空間。
黃艷紅：短期的數據擾動可能造成交易盤的波動，但對配置盤影響不大，一季度債券發行量總體不多，配置需求仍然較為旺盛。未來債市的風險第一來自于1月CPI繼續上行和2月春節資金面階段緊張的影響，這會繼續影響交易盤的參與熱情；第二，來自于股市若繼續上漲，將分流債券市場投資資金。不過，這些都是短期的風險點，伴隨市場調整，債券價值將更加凸現，建議交易盤順勢而為。（張勤峰）
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