朱文杰：債市波動(dòng) 增加票息收益為主
一些債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件的苗頭已經(jīng)開始顯露，這些事件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一些不確定性的沖擊，這是2013年債券投資中要非常關(guān)注的一個(gè)因素。
2012年可以定義為一個(gè)債券牛市之年，尤其是信用債市場(chǎng)的投資者大都獲得了比較豐厚的收益，取得了票息和資本利得的雙豐收。受到經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹低位盤整，以及貨幣政策因素和資金面因素好轉(zhuǎn)等利好的影響，雖然有些波折，但2012年的債券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)了牛市格局。
由于本輪債券牛市已經(jīng)持續(xù)了較長的時(shí)間，這給2013年的債券市場(chǎng)帶來了變數(shù)，但我們依然認(rèn)為各方面因素仍然不至于讓一輪債券熊市迅速到來。
首先從宏觀因素方面來看，2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)呈現(xiàn)短周期的改善，但受到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的限制，從長周期的角度來看依然處于低位盤整的階段，在這種情況下，通貨膨脹的水平也不至于太高，尤其在今年的通貨膨脹翹尾因素較低的情況下，通貨膨脹不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成過大的沖擊；2012年“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的政策會(huì)在2013年繼續(xù)得以實(shí)施，如大幅降準(zhǔn)、降息等激烈的貨幣政策應(yīng)該不會(huì)看到，市場(chǎng)資金利率也會(huì)基本維持2012年的水平或者略有下降，這些實(shí)際上為債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)較為穩(wěn)定的外部環(huán)境，債券熊市不會(huì)迅速到來。
但我們預(yù)計(jì)2013年債券市場(chǎng)的波動(dòng)頻率會(huì)明顯增多。由于經(jīng)歷了一年多的債券牛市，雖然從全年的角度來看，2012年的利率債收益率水平相對(duì)年初沒有下降甚至有所上升，但信用債的信用利差水平已經(jīng)相對(duì)年初大幅下降，這也是2012年信用債投資資本利得的主要來源。
從目前的收益率水平來看，大多數(shù)品種債券的收益率水平依然位于歷史均值水平附近或略向上的水平。債券收益率處于目前的水平意味著債券市場(chǎng)對(duì)外部因素的擾動(dòng)將非常敏感，債券市場(chǎng)的波動(dòng)頻率將會(huì)明顯增加。從大的方面來看債券市場(chǎng)的外部環(huán)境還是相對(duì)穩(wěn)定的，因此市場(chǎng)整體很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情走勢(shì)。
此外，隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速水平的“下臺(tái)階”和利率市場(chǎng)化改革深入后市場(chǎng)資金價(jià)格水平的“上臺(tái)階”，債券市場(chǎng)收益率水平的波動(dòng)空間將會(huì)縮窄，這會(huì)限制2013年債券市場(chǎng)整體波動(dòng)的幅度。
因此，綜合考慮債券市場(chǎng)的外部環(huán)境情況、債券本身的收益率水平情況，我們認(rèn)為在2013年的債券市場(chǎng)投資中要采取降低預(yù)期、票息為主的投資策略。此外我們還想說明，一些債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件的苗頭已經(jīng)開始顯露，這些事件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一些不確定性的沖擊，這是2013年債券投資中要非常關(guān)注的一個(gè)因素。
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