信用債投資的魅力與陷阱
首先，時(shí)機(jī)選擇對(duì)信用債券投資很重要。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于周期下行階段時(shí)，政府債券和高資質(zhì)的投資級(jí)別的信用債券具有較大的投資價(jià)值，而低信用資質(zhì)的信用債雖然收益率很高，但卻需要回避。因?yàn)檫@個(gè)階段企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在加大，低資質(zhì)信用債流動(dòng)性很弱，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)違約的事件，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致這類債券出現(xiàn)巨大的波動(dòng)。當(dāng)政策開始放松、經(jīng)濟(jì)逐漸見底回升的時(shí)候，低資質(zhì)的信用債將迎來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)。而且從成熟市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)底部拐點(diǎn)的時(shí)候，垃圾債券往往是先于股票上漲的。
一般而言，對(duì)信用債券的研究重點(diǎn)要關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，這方面?zhèn)顿Y者關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)與股票投資者有差異，股票更多關(guān)注的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，而債券關(guān)注的是企業(yè)的穩(wěn)定性，尤其是盈利能力和現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。因此，受經(jīng)濟(jì)周期影響較弱、現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定的公司往往更容易獲得債券投資者的青睞。
二是發(fā)債主體的股東背景，這是國(guó)內(nèi)信用市場(chǎng)比較特殊的一個(gè)方面，央企和地方大型國(guó)企由于具備國(guó)有股東背景，市場(chǎng)對(duì)這類主體發(fā)行的債券接受度要強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)，其發(fā)債利率也低于可比的民營(yíng)企業(yè)。但從另一個(gè)角度來(lái)講，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，只要對(duì)其研究透徹，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況非常熟悉，投資于這些企業(yè)發(fā)行的債券，能取得更高的收益。城投債的股東背景比較特殊，本質(zhì)上來(lái)講城投債是地方政府融資的工具。所以，對(duì)城投債需要把握的重點(diǎn)是地方的財(cái)政實(shí)力、財(cái)政負(fù)擔(dān)以及地方政府對(duì)發(fā)債主體的支持等。
三是債券的信用增強(qiáng)方式(也叫增信方式)，目前國(guó)內(nèi)的信用債券采用的增信方式主要包括股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、土地抵押、第三方擔(dān)保等，對(duì)增信方式的作用或有效性需要具體分析，難以一概而論。但如果有些債券因?yàn)榘l(fā)行主體本身資質(zhì)偏低有較高的票面利率，同時(shí)這些債券增信方式的有效性較好，那就具備很大的投資價(jià)值。
大體而言，做好信用研究、把握好投資時(shí)機(jī)是在信用債券上取得成功的關(guān)鍵要素。對(duì)于普通投資者來(lái)講，信用債券投資上最需要防范的就是“高收益”陷阱，即主要沖著高收益率的債券去進(jìn)行投資，而忽視了高收益背后潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。要知道如果一個(gè)信用債券的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行貸款利率，那肯定是某些方面存在明顯瑕疵的，這個(gè)時(shí)候必須弄清楚收益率高的原因，以及其背后的風(fēng)險(xiǎn)是不是自己所愿意承受的。今年出現(xiàn)的一些地方民間高息融資資金鏈斷裂給債權(quán)人造成的損失就是信用風(fēng)險(xiǎn)最好的例證。畢竟，債券投資作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資手段，保住本金的安全是第一位的。
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