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　　貨幣政策將有變化：（1）操作將偏緊，控總量。背后原因在于經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)向好”、通脹壓力加大，“松”的必要性降低，而外匯流入，銀行流動(dòng)性較寬裕，收緊的條件具備；（2）將重在破解融資難。強(qiáng)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，以金融促結(jié)構(gòu)調(diào)整意味濃，提地方投資和地產(chǎn)的擠出效應(yīng)意味將推進(jìn)資產(chǎn)證券化和直接融資為其“開(kāi)前門(mén)”，同時(shí)規(guī)范表外“堵后門(mén)”，而利率價(jià)格強(qiáng)化和金融開(kāi)放將引導(dǎo)資金滿(mǎn)足實(shí)業(yè)；（3）政策仍穩(wěn)健但操作不平穩(wěn)，鎖長(zhǎng)繼續(xù)而放短收斂，流動(dòng)性總體平穩(wěn)但依賴(lài)市場(chǎng)自我改善；不平穩(wěn)的操作另指金改加快，CDs、民營(yíng)銀行放開(kāi)、地產(chǎn)融資新政、地方債的資產(chǎn)證券化漸近，可重點(diǎn)關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)定調(diào)是關(guān)鍵。相比二季度報(bào)告，認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)”。但物價(jià)對(duì)總需求敏感，央行認(rèn)為“物價(jià)的壓力有增大的趨勢(shì)”，通脹預(yù)期管理將加強(qiáng)。

　　自此，貨幣穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性降低。而流動(dòng)性的市場(chǎng)自我改善增強(qiáng)，動(dòng)因在于“順差加大、外匯大幅流入”，8、9月份外匯占款分別增273億和1263億元，熱錢(qián)從流出變回流。政策收貨幣的條件具備。

　　因此，四季度貨幣政策操作將偏緊，但三季度利率水平提高，非金融企業(yè)的加權(quán)平均利率為7.05%，比二季度升0.14個(gè)點(diǎn)，供給相對(duì)偏緊。因此，從穩(wěn)增長(zhǎng)和降成本角度看，真正的“緊貨幣”難以出現(xiàn)。預(yù)計(jì)仍以公開(kāi)市場(chǎng)操作的“精準(zhǔn)、動(dòng)態(tài)”調(diào)整為主，三季度以來(lái)“鎖長(zhǎng)放短”的操作將微調(diào)，為繼續(xù)控貨幣存量，鎖長(zhǎng)將繼續(xù)，但“放短”規(guī)模將縮小，節(jié)奏將放緩，總體按照市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　貨幣政策大的調(diào)整在于優(yōu)化結(jié)構(gòu)。貨幣執(zhí)行報(bào)告多處微調(diào)，報(bào)告認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，提出地方投資和地產(chǎn)等擠出效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)融資難。因此，四季度貨幣政策有望著力“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

　　（1）資產(chǎn)證券化和放開(kāi)直接融資，為地方債和地產(chǎn)開(kāi)前門(mén)。解決地方債務(wù)問(wèn)題的方案將出臺(tái)，除了財(cái)政承擔(dān)一部分外，資產(chǎn)證券化化解將是重點(diǎn)，探討發(fā)行地方債將提上日程。而通過(guò)股市為地產(chǎn)融資是重要一環(huán)，不排除REITs等創(chuàng)新工具推出。

　　（2）進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)、信托等表外業(yè)務(wù)“堵后門(mén)”，表外業(yè)務(wù)是地融平臺(tái)和地產(chǎn)獲得融資的重要渠道，表外業(yè)務(wù)的規(guī)范將進(jìn)一步強(qiáng)化，日前傳銀監(jiān)會(huì)擬對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)出新規(guī)為此政策微調(diào)的具體表現(xiàn)。

　　（3）金融市場(chǎng)化和創(chuàng)新加快。利率市場(chǎng)化仍是重點(diǎn)，CDs有望進(jìn)一步擴(kuò)大。而民營(yíng)銀行放開(kāi)有望進(jìn)一步逼近。

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