國泰君安：從利率管理到收益率曲線管理
人民銀行貨幣政策操作正在經歷從利率管理向收益率曲線管理的轉變。
摘要：
人民銀行貨幣政策操作正在經歷從利率管理向收益率曲線管理轉變。
傳統的以短期利率為貨幣政策工具的政策框架遭遇到傳導機制不順暢的困境，需要央行在整條收益率曲線上分別施加影響。
利率管理是貨幣政策的一階導管理，收益率曲線管理是二階導管理。
美歐日央行均是在短期利率工具調降至零后才轉向收益率曲線管理，量化寬松、前瞻指引等都是這一框架內的具體操作。
人民銀行面臨的貨幣環境與歐美日有2個重要區別：一是中國的短期利率水平較高；二是利率市場下的利率上行。因此，人民銀行目前正處于以市場化手段全面管理收益率曲線的嘗試階段。
在收益率曲線的短端，人民銀行以逆回購利率牽引7天回購利率和SHIBOR；在長端則是三年期央票的發行與續作，牽引LPR利率。兩者可以存在方向相反的狀態，原因是央行在長短端的目標可以有差異。
（薛鶴翔）
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