成長及消費行業(yè)偏好增強 價格弱勢引入新增變量
本周將要公布4月份的價格數(shù)據，預計CPI的水平較上月將會開始有所抬升，但是工業(yè)品價格方面，由于4月主要生產資料價格僅水泥上漲，因此預計總體持平或微漲，PPI同比將繼續(xù)維持弱勢。對市場而言，這一數(shù)據搭配無明顯對市場的短期刺激作用，我們預計市場依舊將維持中期下行趨勢，而在板塊上，新興成長需求和部分消費行業(yè)強勢的格局下周仍將繼續(xù)。
價格弱勢引入新增變量
過去1個季度，需求弱勢復蘇被證偽是主要的問題，甚至本周公布的4月PMI數(shù)據也繼續(xù)顯示出了這一點，但是1季度的工業(yè)品價格同比依舊是以上升趨勢為主，水泥在旺季甚至還出現(xiàn)了明顯的漲價現(xiàn)象。但從近1-2個月的工業(yè)品庫存和各類價格數(shù)據監(jiān)控來看，2季度工業(yè)品價格將是宏觀數(shù)據中新增的向下變量，這點將會對2季度企業(yè)的盈利開始構成實質性的打擊。而下周就將面臨4月PPI的公布。
首先，從工業(yè)庫存來看，最新公布的3月工業(yè)庫存同比繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)第二個月的上升，這是符合過去企業(yè)庫存行為經驗的，即看到工業(yè)品價格回升之后，才采取回補產成品庫存的行為模式。
其次，本輪復蘇的問題在于需求的持續(xù)力度不強，因此我們沒有看到主動補庫存的情況，過去兩個月為被動補庫存。利用“銷售-庫存”差的指標來衡量價格，在短期超過5%之后，3月這一數(shù)據已經明顯回落，按照我們對于經濟的判斷，如果沒有政府主導投資的釋放，工業(yè)價格在2季度開始就會逐漸進入下行通道。
另外，從最新的4月PMI來看，產成品庫存又繼續(xù)出現(xiàn)了下滑，結合近期草根調研的情況，我們認為由于年后需求回暖的水平弱于實體普遍預期，工業(yè)品價格開始出現(xiàn)明顯的回落，因此2、3月庫存同比的回升短期內難以持續(xù)，預計4月或5月即可能拐頭向下，進入新一輪的主動去庫存。
消費行業(yè)偏好再加強
公募基金一季報已經披露完畢，我們也進行了一些梳理。主要的觀點有三：1。整體倉位而言，較去年四季度略微下降，從84.7%下降至83.4%；2。行業(yè)方面，消費行業(yè)的倉位繼續(xù)加重，而與投資鏈條相關的周期行業(yè)部分已經降至了歷史較低倉位；3。從倉位較低的行業(yè)當中來看，通信、軍工雖1季度倉位略有回升，但仍處在底部，風險相對較小。
首先，總體倉位上，1季度較去年4季度雖然略有下滑，但是從去年年初開始整體并未脫離82-85%的倉位波動區(qū)間。像08年和10年2季度這種大幅降低至70%多倉位的情況尚未出現(xiàn)。
其次，從行業(yè)增持的角度來看，消費行業(yè)和新興成長繼續(xù)領跑傳統(tǒng)投資類。其中醫(yī)藥的增持幅度最為明顯，其次，食品、基礎化工、電子等也有明顯的增持。而在減持的行業(yè)中，排名最靠前的是房地產和白酒，在國五條地方細則出臺之前，1季度存在一定恐慌性拋盤，同時我們注意到，本輪反彈的先導銀行股，1季度也存在較大幅度的減持情況。
再次，從持倉風格上來看，1季度主板有一定的回落，而中小板、創(chuàng)業(yè)板的持倉比例有所提高。
最后，我們也注意到，在一季度表現(xiàn)相對較好的板塊中，通信和軍工的基金整體倉位仍處在歷史低位。無論是4G還是軍費政府支出，我們認為都將是今年政府定向投資的主要方向，與傳統(tǒng)的投資行業(yè)基本面差異較大，可以重點關注。
預計本周將公布的工業(yè)品價格將延續(xù)上周的疲弱態(tài)勢，除此之外，經濟面超預期刺激變量不多，因此我們預計未來市場將延續(xù)中期震蕩向下的行情，板塊上仍將在新興行業(yè)和政府定向投資板塊中，如TMT、環(huán)保以及食品飲料、家電。
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