“影子銀行”挑戰貨幣監管 社會融資結構生變
今年以來，社會融資總量較往年同期有所增加。與此同時，融資結構也發生較大變化，信貸占比降低，非信貸融資工具包括信托、債券所占比重越來越高，即使廣義貨幣（M2）的傳導作用發生變化，也可能為我國貨幣政策帶來挑戰。
信托、債券融資占比顯著上升
今年社會融資總量高于往年。據記者統計，今年前10個月社會融資總量達13萬億元，而去年同期社會融資總量為10.5萬億，即使是在信貸投放最多的2009年，當年同期社會融資總量也僅為12萬億元，少于今年。
從結構來看，今年前三季度人民幣貸款占社會融資規模的57.3%，同比低0.6個百分點。與此同時，信托貸款占比6.0%，同比高5.1個百分點；企業債券占比13.3%，同比高4.7個百分點，顯示實體經濟通過貸款以外其他方式獲取資金的趨向更加明顯。
進入四季度，這樣的現象依然持續。10月份新增貸款5052億元，較上月繼續回落。與此同時，信托貸款和債券融資則分別增加1445億元和2992億元，有效地彌補了貸款的回落，社會融資總量達1.29萬億元，處于較高水平。
據澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛（微博）觀察，社會融資總額中銀行貸款的占比開始快速下滑，從2010年至今，銀行信貸占社會融資總額的比重降至60%以下，而在2000年，其占比則為80%-90%，這表明銀行信貸活動的減少以及非銀行信貸活動的快速增加。而非銀行信貸活動，比如信托貸款、委托貸款以及公司債券，都在2009年以后出現快速發展。
這樣的現象也引起宏觀管理部門的關注。10月中旬召開的國務院常務會議指出，四季度要前瞻性地調節社會融資總規模，保持合理的市場流動性和新增貸款規模。
那么，如何前瞻性地調節社會融資？光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，簡單概括，調節社會融資總規模包括兩方面。一方面，總量控制，適度增加社會融資規模和信貸。他預計，以現有增速來看，今年全年的信貸量會超過8萬億元，社會融資總量會超過14萬億元，但是不會出現2008、2009年那樣的大規模投放。另一方面，調整、優化社會融資規模的結構，減少信貸占比，提高債券在社會融資總量中的比重。
“影子銀行”或為貨幣政策帶來挑戰
社會融資中非信貸勢力的增長，也對政策調控提出了新的要求。劉利剛指出，由于影子銀行的快速發展，中國的金融體系發生明顯的結構性變化，對于銀行信貸的依賴開始明顯下降。
中金公司首席經濟學家彭文生指出，銀行表外業務的發展降低了M2的指標作用。由于理財產品等銀行表外業務以及影子銀行的發展，越來越多的融資渠道所產生的流動性資產在M2的統計口徑之外，M2增速本身也受到銀行理財產品的影響而呈現季節性波動。因此，M2增速對判斷廣義流動性的參考意義降低，有必要結合價格指標來判斷貨幣條件。
中國人民銀行調統司司長盛松成日前撰文指出，在觀察我國貨幣政策的傳導時，不僅要關注貨幣供應量，還需要關注社會融資規模。實證研究表明，我國貨幣政策能有效影響社會融資規模，社會融資規模對經濟增長、物價水平、投資消費等實體經濟指標產生較大影響。
彭文生認為，影子銀行是影響明年貨幣條件的一個重要風險因素。今年影子銀行業務發展迅速，理財產品和信托產品的發行量突破歷史紀錄。明年信托產品面臨約3.2 萬億元的到期，已經引起監管機構的高度關注。
對貨幣條件而言，這將帶來兩個下行風險。其一，如果監管機構加強監管，采取較大的清理力度，則會導致這部分產品融資額的大幅下降，帶來私人部門融資條件的緊縮。其二，如果出現違約事件，勢必導致市場為規避風險而自發收縮對這些融資渠道的資金支持。因此，明年的“穩貨幣”政策面臨操作中的下行風險。如果銀行監管政策和貨幣政策缺乏緊密的協調，則可能導致貨幣條件緊過頭。
明年非信貸融資結構或出現變化
16日閉幕的中央經濟工作會議提出，明年適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本。分析人士指出，社會融資規模適度擴大的同時也要注意結構的調整，一方面，社會融資要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當傾斜，擴大直接融資比重；另一方面，社會融資中占比最大的信貸投放要保持平穩適度增長，改善結構，擴大中小企業貸款和中長期貸款占比。
海通證券最新發布的報告預計，由于政府仍將擠占較大信貸額度，因此明年非信貸融資仍需保持一定規模，以扶持民間投資增長，但結構可能出現變化。
海通證券預計，明年非信貸社會融資規模將達3萬億元，以債券和股票融資居多，信托規模可能受到控制。首先，企業債融資依然將維持較高增長。一方面，直接融資仍是“十二五”發展方向，直接融資占社會融資總量規模將達到15%。從債券市場來看，中小企業債、資產支持債券將起到多元化融資，分散銀行風險的作用。另一方面，考慮2013年上半年通脹上行有限，發債利率相比加權貸款利率依然不高，企業也將傾向債券融資。
但是，信托融資規模可能出現一定下降。從融資主體來看，房地產企業現金流有所轉好，基礎設施建設借助城投債融資加速，因此新增資金需求可能出現回落；另一方面，由于信托資產池存在不透明現象，因此存在一定償付風險，監管可能更趨嚴格。
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