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　　導讀：在德國商報資深記者Norbert Haering看來，歐元的低息優勢給過去高利率、低收入的國家帶來很不健康的繁榮，“工資和物價隨之不成比例地上漲，房地產的價格一路攀升。”西班牙和愛爾蘭便是最典型的例子。西班牙的樓市價格在1995到2007年之間翻了三番。愛爾蘭的房價在2002到2007年五年間上漲65%。這兩個國家也是危機爆發前歐元區經濟發展最為迅猛的。1995到2007年之間，愛爾蘭年均增長率達到6%，被稱為“凱爾特小虎”。葡萄牙也掀起建設熱潮。希臘的增長則以私人消費為推動力。

　　對慕尼黑IFO經濟研究所所長辛恩來說，歐元的歷史應當從1995年算起。因為在那一年，歐元誕生終成定局，各國開始為達標而努力。金融市場對可能成為首批歐元俱樂部成員的國家逐漸開始一視同仁。對一向深受高利率之苦的西班牙和葡萄牙來說，歐元的即將到來好像是上天的一份厚禮，支付同樣金額的利息可以得到兩倍、三倍于從前的貸款。希臘緊隨其后，其國債的風險溢價一度與德國不相上下。

　　在德國商報資深記者Norbert Haering看來，歐元的低息優勢給過去高利率、低收入的國家帶來很不健康的繁榮，“工資和物價隨之不成比例地上漲，房地產的價格一路攀升。”西班牙和愛爾蘭便是最典型的例子。西班牙的樓市價格在1995到2007年之間翻了三番。愛爾蘭的房價在2002到2007年五年間上漲65%。這兩個國家也是危機爆發前歐元區經濟發展最為迅猛的。1995到2007年之間，愛爾蘭年均增長率達到6%，被稱為“凱爾特小虎”。葡萄牙也掀起建設熱潮。希臘的增長則以私人消費為推動力。

　　這樣的繁榮雖然缺乏健康的基礎，卻可能維持相當長的時間。這些國家由工資和物價上漲帶動的通脹率高于歐元區平均水平，而歐洲央行的利率卻一視同仁，因此，南歐和愛爾蘭祛除通脹因素之后的實際利率低于其他歐元國家。在這樣優惠的條件下，不借貸似乎成了傻瓜。貸款投資的目標自然又是火熱的樓市。再以西班牙為例：據國際貨幣基金的統計，1992年，建筑和房地產領域的貸款相當于GDP的10%；2009年，這一比率上升到43%。

　　資本在這些高增長的國家越是有利可圖，便越吸引其他歐元國家的滾滾財源。這使本來就沒有穩固根基的增長人為地得到延長。增長期越長，隱患越大。這也是為什么歐債危機不僅是國債危機的原因。西班牙又是最為生動的例子：2007年，該國國債只占GDP的36%，是歐元區、乃至整個西方發達世界的模范生，但是私人欠外國資本的債務卻高達GDP的60%以上，是其他“歐豬”四國的總和。

    (張丹紅)