人民幣首觸1%跌停 結(jié)匯意愿隨貶值預(yù)期而降
7月20日即期市場上，人民幣對美元走出了有史以來的首次“1%跌停”，這也是4月中旬人民幣日內(nèi)波動區(qū)間擴(kuò)大1%后的首次跌停。
貶值的上半年
20日，即期市場上人民幣的最低價為6.3743，較當(dāng)日中間價6.3112相差631個基點(diǎn)，觸及1%交易幅度的下限；隨后匯價小幅回升，最終收在6.3735。此前的6月22日，人民幣曾經(jīng)在即期市場上逼近“跌停”價位，當(dāng)時只差11個基點(diǎn)。
其實(shí)，人民幣的貶值預(yù)期在市場上已經(jīng)存在相當(dāng)長一段時間。
人民幣在啟動重要的“7·21匯改”后，除了2008年金融危機(jī)后兩年多的“暫時停歇”，大部分時間相當(dāng)于“匯改即升值”，七年來累計升值近30%。但以2012年以后的走勢來看的話，人民幣在這一年開始出現(xiàn)新的變化：年初至今，人民幣中間價累計貶值達(dá)到0.18%，單看數(shù)字，這個貶值的幅度并不大，但重要的是這是人民幣七年來首次半年期內(nèi)出現(xiàn)貶值。
除了中間價外，人民幣在其他多個市場表現(xiàn)更進(jìn)一步鞏固了其貶值預(yù)期。香港NDF市場多日來人民幣對美元報價都已超過6.4水平。另外，7月20日，境內(nèi)市場美元對人民幣一年期掉期最新成交為升水775點(diǎn)，相當(dāng)于市場認(rèn)為一年后人民幣對美元將達(dá)到6.4510元。
招商銀行高級金融分析師劉東亮稱，目前對人民幣中間價的制定機(jī)制，以及如何引導(dǎo)匯率方向，出現(xiàn)了明顯的市場化傾向，這有利于銀行與企業(yè)對匯率市場的預(yù)測與判斷，有利于操作交易行為的開展；但是從市場層面，無論是境內(nèi)的即期匯率，還是境內(nèi)外的遠(yuǎn)期匯率，都表現(xiàn)出較中間價更為疲軟的特征，這表明市場對中間價不能完全認(rèn)可，市場或許認(rèn)為人民幣的匯率表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)更加疲軟。
保留美元意愿增強(qiáng)
當(dāng)人民幣變化規(guī)律出現(xiàn)改變的時候，市場上結(jié)匯意愿下降，在美元升值的預(yù)期下，人們手里保留美元的意愿增強(qiáng)。
“人民幣適度貶值不會存在什么問題，它目前的貶值幅度不大，就不會對整個宏觀經(jīng)濟(jì)帶來太多負(fù)面影響。”一家國有銀行金融中心的人士對《第一財經(jīng)日報》記者說。
交通銀行的一份報告也指出，人民幣匯率市場化改革對增強(qiáng)匯率彈性、改變?nèi)嗣駧艈芜吙焖偕祽B(tài)勢有利，我國在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力、外需較為低迷的情況下，匯率改革是進(jìn)行政策預(yù)調(diào)、微調(diào)，努力保持對外貿(mào)易和國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的舉措之一。
接下來對于人民幣的走勢，市場分析認(rèn)為，其與美元指數(shù)的相關(guān)性將會增強(qiáng)，但是人民幣的貶值幅度將不會超出預(yù)期，“人民幣匯率貶值會在相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)，這是在幾次危機(jī)中我們所看到的，我們也有這樣的信心。”一位外資銀行的分析師對記者說。
劉東亮認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷戰(zhàn)后最緩慢的復(fù)蘇，但是與歐洲相比較，美國的復(fù)蘇仍然是理想的，“預(yù)計美聯(lián)儲中期內(nèi)推出新QE3的概率較低”，由此預(yù)計美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，非美貨幣在年內(nèi)余下的時間內(nèi)有較大可能繼續(xù)保持弱勢，歐元有跌向1.20 的風(fēng)險。在歐元走弱、美元走強(qiáng)的背景下，人民幣在市場化增強(qiáng)的情況下，自然“關(guān)聯(lián)”走弱。他認(rèn)為在年內(nèi)余下的時間里，人民幣很難再有升值空間，上半年創(chuàng)下的高點(diǎn)也許就是年內(nèi)的高點(diǎn)，而適度貶值的空間則相對寬松，年內(nèi)的波動性將進(jìn)一步上升，波幅將主要集中在6.30~6.40，且不排除跌破6.40 的可能。
中國外匯研究院院長譚雅玲指出，人民幣不再單邊升值，出現(xiàn)貶值是一個正常的現(xiàn)象，人民幣從年初至今，已經(jīng)超出了過去完全不同的周期和規(guī)律，這種現(xiàn)象對此時此刻的中國經(jīng)濟(jì)、對中國金融市場的風(fēng)險規(guī)避有好處。
【專家觀點(diǎn)】
人民幣匯率水平逐步向均衡靠攏
自2005年7月21日以來，我國人民幣匯改已經(jīng)走過了整整七個年頭，回顧匯改七年之路，我國承擔(dān)著復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢壓力，人民幣匯率形成機(jī)制改革卻并沒有因此停息，始終堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則有條不紊地進(jìn)行著。匯率改革有序推進(jìn)，對增強(qiáng)中國對外經(jīng)貿(mào)的競爭力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加就業(yè)、抑制通貨膨脹發(fā)揮了積極作用，成績斐然。特別是人民幣匯率水平逐步向均衡靠攏，外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，這為進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)。
循序漸進(jìn)
市場力量居主導(dǎo)
隨著亞洲金融危機(jī)影響逐步減弱以及中國經(jīng)濟(jì)金融體制改革不斷深化，2005年7月21日，我國再次完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣對美元一次性升值2%以后，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。與此同時，深化外匯體制改革，理順外匯供求關(guān)系、加快外匯市場培育，市場決定匯率形成的技術(shù)平臺基本形成，人民幣匯率彈性不斷增加。
2008年國際金融危機(jī)惡化，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率再度收窄了浮動區(qū)間，穩(wěn)定了市場預(yù)期，為抵御危機(jī)發(fā)揮了重要作用，為亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇作出了巨大貢獻(xiàn)，也展示了中國促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡的努力。隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，2010年6月19日，中國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。
讓市場在匯率形成機(jī)制中發(fā)揮越來越大的作用是人民幣匯率形成機(jī)制改革的核心內(nèi)容。2007年5月，央行擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間，將0.3%的匯率波動區(qū)間擴(kuò)展到0.5%，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動區(qū)間繼續(xù)由0.5%擴(kuò)大至1%；與此同時，外匯局宣布，強(qiáng)制結(jié)售匯制度正式退出歷史舞臺，目前的強(qiáng)制結(jié)售匯政策法規(guī)均已失去效力，實(shí)踐中不再執(zhí)行，企業(yè)和個人可自主保留外匯收入。取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度，可以緩解人民幣過快升值壓力，為增強(qiáng)人民幣匯率彈性創(chuàng)造更為有利的條件。外匯局還宣布，允許國內(nèi)外匯市場參與者持有人民幣兌外幣的凈多頭頭寸。此舉被市場分析人士解讀為“清除”了又一道有礙投資者表達(dá)自主結(jié)匯意愿的重大阻礙。此外，每日人民幣兌美元匯率中間價的形成漸由上日交易的加權(quán)平均價形成改為由當(dāng)日開市前主要做市商詢價形成，且理論上日間波幅只管當(dāng)日交易價不管隔日中間價。
業(yè)內(nèi)專家表示，人民幣匯改進(jìn)程不斷加快，自2012年4月進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革后，央行外匯操作方式作出適應(yīng)性調(diào)整，主要針對市場匯率的過度波動，降低入市頻率。擴(kuò)大浮動幅度以來，銀行間市場匯率波動幅度加大，市場自求平衡能力增強(qiáng)。
趨向均衡
加速金融市場化改革
人民幣匯率形成機(jī)制改革的取向是逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓市場在匯率形成中發(fā)揮越來越大的作用。在外匯供求關(guān)系的作用下，人民幣雙邊和多邊匯率總體保持了穩(wěn)中趨升的走勢。
有業(yè)內(nèi)專家表示，近期人民幣匯率走勢表明人民幣匯率比較接近均衡水平：第一，無論是中間價，還是日內(nèi)交易，人民幣匯率有升有貶，呈現(xiàn)明顯的雙向波動特征。第二，匯率預(yù)期也開始由單邊升值預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向預(yù)期，交易也更為活躍。第三，人民幣匯率對經(jīng)濟(jì)基本面的變化更為敏感。
當(dāng)然，人民幣匯率接近均衡水平并非是匯改以來唯一的“成果”。總體看，深化人民幣匯率機(jī)制改革，有利于在人民幣匯率趨近合理均衡水平時，讓市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用，促進(jìn)我國國際收支狀況朝著更加平衡的方向發(fā)展，完善外匯市場的自我平衡能力，減緩?fù)鈪R儲備的積累。
從微觀經(jīng)營個體看，遵循“主動性、漸進(jìn)性、可控性”原則的人民幣匯率形成機(jī)制改革，使得企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動適應(yīng)匯率浮動的意識增強(qiáng)，應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。企業(yè)避險的需求有顯著增強(qiáng)，商業(yè)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)增長明顯，這顯示出企業(yè)避險意識進(jìn)一步提高，正越來越適應(yīng)浮動的匯率環(huán)境。從宏觀調(diào)控看，完善人民幣有管理的浮動匯率制度，逐步增強(qiáng)匯率靈活性，有助于增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力，匯率的靈活性還有助于改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從我國經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程看，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性、完善匯率形成機(jī)制改革的最大好處，不僅在于讓匯率發(fā)揮調(diào)節(jié)資源配置的價格杠桿作用，還在于給其他金融領(lǐng)域的改革松綁。彈性匯率是放松資本項目管制的前提，資本賬戶開放的前提則是利率的充分市場化，金融市場化改革可能已經(jīng)進(jìn)入加速期。(金融時報 于艦)
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