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　　健民集團(tuán)(600976)：14年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，15年值得期待

　　公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.53億元，同比增長(zhǎng)-12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)20.9%；扣非后凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)28.4%，每股收益0.76元，符合我們的預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元(含稅).

　　分業(yè)務(wù)來看，公司醫(yī)藥工業(yè)全年實(shí)現(xiàn)收入6.58億元，同比增長(zhǎng)4.7%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入11.35億元，同比增長(zhǎng)-18%。公司醫(yī)藥工業(yè)的增長(zhǎng)主要是子公司隨州藥業(yè)增長(zhǎng)14.8%所帶來的；醫(yī)藥商業(yè)收入的下降是由于廣東諾爾康藥業(yè)2013年7月退出合并范圍，影響收入同比減少3.3億元所致。

　　公司的醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品主要集中在母公司，2014年母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.17億元，同比增長(zhǎng)-4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9954萬元，同比增長(zhǎng)18.7%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期。母公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要受益于投資收益的增加，2014年投資收益達(dá)2565萬元，同比增長(zhǎng)72%，其中參股子公司健民大鵬藥業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)1350萬元。

　　我們預(yù)計(jì)，公司主打產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒全年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.85億元左右，同比增長(zhǎng)2.7%；公司基藥獨(dú)家品種健脾生血顆粒實(shí)現(xiàn)銷售收入8000萬元左右，同比增長(zhǎng)38%；公司小金膠囊、便通膠囊等膠囊制劑產(chǎn)品預(yù)計(jì)增速同比基本持平。14年制劑業(yè)務(wù)增速的整體放緩，預(yù)計(jì)主要受國(guó)家藥品招標(biāo)進(jìn)展緩慢、醫(yī)保控費(fèi)等行業(yè)系統(tǒng)性因素的影響。

　　公司2014年新的管理層上任，新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，設(shè)立新的并購基金，2015年公司在內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張方面都值得期待。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.46億元、1.87億元、2.31億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95元、1.22元、1.51元，以當(dāng)前股價(jià)29.89元計(jì)算，PE分別為31.4倍、24.5倍、19.9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　(浙商證券)

　　華東醫(yī)藥(000963)：主力品種高速增長(zhǎng)，研發(fā)管線打開空間

　　事件：公司發(fā)布2014年年報(bào)，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.47億元，同比增長(zhǎng)13.34%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9.43億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)7.47億元，同比增長(zhǎng)31.60%，實(shí)現(xiàn)EPS1.74元。2014年度利潤(rùn)分配預(yù)案：以公司2014年12月31日總股本4.34億股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣9.2元(含稅)；同時(shí)，公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%-70%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2014年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，增速符合預(yù)期。2014年公司經(jīng)營(yíng)情況良好，2014年全年實(shí)現(xiàn)收入189.47億元，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)7.47億元，其中工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入36.73億元，同比增長(zhǎng)24.95%，商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入152.40億元，同比增長(zhǎng)10.90%；公司工商業(yè)毛利率均比去年有所提高，醫(yī)藥工業(yè)受毛利率較高的大品種銷量比重上升、邊際成本降低的因素影響毛利率達(dá)到84.39%，較去年上升1.84%，商業(yè)受高毛利代理品種影響毛利率6.94%，較去年提升0.24%。從單季度來看，2014年4季度業(yè)績(jī)同比增速較快，主要是受到4季度中美華東25%股權(quán)并表以及年報(bào)中美華東全年所得稅率調(diào)整影響，4季度業(yè)績(jī)同比增速89.28%；15年一季度同比增速較快一方面是子公司中美華東業(yè)績(jī)同比增速達(dá)到30-40%，另一方面同樣是因?yàn)橹忻廊A東并表以及中美華東高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證通過導(dǎo)致所得稅率變化所致。

　　主力品種快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)仍將維持。公司現(xiàn)有主力品種保持快速增長(zhǎng)，據(jù)我們估算，2014年百令膠囊在產(chǎn)能受限的情況下約實(shí)現(xiàn)銷售額13.4億元，同比增長(zhǎng)30%；阿卡波糖受益于基層放量，增速超過30%，按賬面估算全年約實(shí)現(xiàn)銷售額9億元，預(yù)計(jì)受收入確認(rèn)因素影響實(shí)際銷售額更高；泮托拉唑在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中憑借公司強(qiáng)有力的營(yíng)銷推動(dòng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額約5.1億元，同比增長(zhǎng)約20%；免疫抑制劑方面，預(yù)計(jì)環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司分別實(shí)現(xiàn)銷售額2.9億元、2.4億元和1.6億元，分別同比增長(zhǎng)10%、20%、30%；其他品種方面，吡格列酮預(yù)計(jì)同比持平，預(yù)計(jì)銷售額7500萬元；商業(yè)代理品種方面，我們預(yù)計(jì)代理品種玻尿酸2014年銷售額8000萬元。從2015年來看，目前出臺(tái)招標(biāo)政策的湖南省對(duì)市場(chǎng)有一定負(fù)面影響，公司產(chǎn)品主力省份浙江省降價(jià)靜待落地，就之前公布的方案來看百令膠囊、阿卡波糖和泮托拉唑分別降價(jià)11%、3%、12%，但就其他省份中標(biāo)情況來看，阿卡波糖在廣東、山西、安徽等省獨(dú)家中標(biāo)，進(jìn)口替代速度有望進(jìn)一步加快，同時(shí)渠道下沉也在穩(wěn)步推進(jìn)中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令膠囊方面，短期看同類產(chǎn)品金水寶浙江等省份棄標(biāo)，百令膠囊有望搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)隨著16年江東基地的建成，產(chǎn)能瓶頸得到解除，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開；吡格列酮二甲雙胍復(fù)方制劑將逐步通過招標(biāo)放量，有望在小基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為2.55元、3.38元。考慮到公司所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘、潛力品種有望在招標(biāo)大年放量，給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)71.4元，對(duì)應(yīng)2015/16年28/21倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。招標(biāo)降價(jià)對(duì)原有產(chǎn)品的沖擊，新品招標(biāo)進(jìn)度及銷售情況不及預(yù)期，在研產(chǎn)品審批上市進(jìn)度不及預(yù)期。

　　(海通證券)

　　天康生物(002100)：重組事項(xiàng)落地，一體化產(chǎn)業(yè)鏈將基本形成

　　事件：公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)審核通過。

　　2014年8月25日，公司發(fā)布《發(fā)行股份吸收合并新疆天康控股(集團(tuán))有限公司暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬以發(fā)行股份方式向交易對(duì)手方購買天康控股100%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)控股股東的整體上市。根據(jù)最新的重組報(bào)告書，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格約為18.40億元，按照本次發(fā)行價(jià)格9.57元/股計(jì)算，發(fā)行股份數(shù)量預(yù)計(jì)約為19222.63萬股，扣除注銷天康控股持有的14651.79萬股，本次交易實(shí)際新增股份數(shù)量約為4570.83萬股。

　　交易對(duì)手方：新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司(65.43%股權(quán))、新疆天邦投資有限公司(16.13%股權(quán))、中新建招商股權(quán)投資有限公司(18.44%股權(quán)).

　　注入集團(tuán)公司生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)基本形成

　　天康控股旗下資產(chǎn)主要涉及生豬養(yǎng)殖、屠宰及農(nóng)牧擔(dān)保

　　目前，天康控股旗下資產(chǎn)除天康生物外，主要包含7家控股子公司和1家參股公司，業(yè)務(wù)主要涉及種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰加工、農(nóng)牧擔(dān)保等。其他如天康家禽已于2013年進(jìn)入清算程序，此次收購估值為0元，禾澤農(nóng)業(yè)主要業(yè)務(wù)是利用豬糞等農(nóng)業(yè)廢棄物生產(chǎn)有機(jī)肥料，公司已于2013年7月停止生產(chǎn)，目前，禾澤農(nóng)業(yè)已規(guī)劃通過對(duì)關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)行工藝改造、豐富產(chǎn)品類型、加大市場(chǎng)拓展力度等方式提升業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議

　　重組完成后，我們預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)將會(huì)為公司貢獻(xiàn)2000萬左右穩(wěn)定利潤(rùn)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)隨著2015年景氣回升，預(yù)計(jì)也將帶來4000-5000萬業(yè)績(jī)。此外，我們認(rèn)為公司原有業(yè)務(wù)未來最大的增量將是動(dòng)物疫苗，預(yù)計(jì)2015年市場(chǎng)苗仍將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。考慮重組增發(fā)帶來的利潤(rùn)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.63元、0.89元，目標(biāo)價(jià)18.90元，對(duì)應(yīng)2015年30倍PE估值。

　　不確定因素

　　養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，新疫苗產(chǎn)品審批較慢。

　　(海通證券)