連豆與豆粕將強弱易位
大連大豆與豆粕比價變化圖2008.6-2012.8數據來源：乾坤期貨
近來，在豆類期貨品種中，豆粕的表現比大豆要搶眼得多。從去年12月24日階段性低點至今年8月1日，無論是絕對漲幅，還是相對漲幅，大豆比豆粕都要遜色得多。筆者認為，粕強豆弱的相對關系維持不了多久，將隨著基本面的變化和豆粕持倉量的過分臃腫而出現強弱易位。
豆/粕極端比價不會持久
2008年以來，大連大豆與豆粕的比價一般在1.36左右，最高時達到1.55，而現在是1.19，幾乎與2008年金融危機爆發之前大牛市時的比價極值1.15相當。這反映了大豆與其下游產品豆粕相比，定價明顯偏低。這種價格洼地，愈發顯示出大豆潛在的投資價值。從歷史上看，大豆與豆粕處于過低的停留時間都不會太長。豆粕和大豆的價差的縮小，在大豆供應緊張的條件下，會吸引套利資金買價格偏低的大豆，從而引發大豆補漲。
大豆豆粕消費季節性差異
目前，養殖業處于禽畜存欄的高峰時期，豆粕消費需求較大，這是支持豆粕價格的重要因素。值得注意的是，飼料價格一路上揚，養殖戶盈利空間逐步降低乃至處于虧損經營邊緣，不少養殖戶正考慮出欄。
國慶節之后，禽畜的存欄率會逐漸減少，特別是春節來臨的屠宰高峰期，將顯著減少豆粕的需求量。因此，從國慶到春節，豆粕的消費需求要經歷一個抑制的階段。但大豆不同，隨著春節的臨近，豆油需求量逐漸回升，從而增加大豆的壓榨需求，這將使大豆價格由豆粕需求推升轉為豆油需求推升。
非轉基因大豆供應下滑
由于國產非轉基因大豆的出油率遜于進口的轉基因大豆，而非轉基因的綠色環保概念尚未在國內形成消費時尚，且高蛋白國產大豆用于榨油并不能提升其經濟價值，這導致了國產大豆價格的長期低迷。在農產品市場上，國產非轉基因大豆受關注程度不僅不能與進口豆比，也不能與玉米、小麥、水稻等農產品相比，以至于農民棄種。這導致我國大豆播種面積不斷減少。主產區黑龍江的大豆種植面積已連續3年下滑，預計今年種植面積將進一步下滑。
今年5月國家糧油信息中心發布的預測報告顯示，今年我國大豆的播種面積為715萬公頃，比上一年減少6.54%，大豆產量為1300萬噸。美國農業部7月報告則預測我國今年大豆產量為1260萬噸，比國內機構預期更加悲觀。
我國大豆播種面積的減少，將進一步加劇國內大豆的供需矛盾，特別是增加了非轉基因大豆的供應壓力，由此刺激連豆1號價格的上漲。
交易規則變動改變資金流向
自8月6日結算時起，豆粕品種漲跌停板幅度由4%調整為5%，最低交易保證金標準由5%調整為7%。與大豆最低保證金5%相比，交易成本增加了40%。盡管對于保證金按10%收取的主力合約M1301而言，影響不大，但對于持倉量較小的遠期合約來說則失去了競爭的成本優勢。資金的逐利性，將使熱錢選擇保證金相對較低的大豆，這將導致豆粕資金向交易成本更低的大豆上分流，轉而投資保證金更低的大豆。
此外，豆粕主力合約M1301已達到245.4萬手的天量，次主力合約M1305達到89.1萬手。龐大的持倉量，使豆粕上漲步伐變得日益沉重。相比之下，大豆主力合約A1301為23.3萬手，次主力合約A1305為22.6萬手。顯然，如果用同等數量資金作用于這兩個品種上，無疑大豆合約更容易推動。
綜上，在美豆已突破歷史紀錄1654美分的背景下，比價偏低的連豆將會急起直追，從而促使當前這種粕強豆弱的格局發生根本性改變。當然，豆、粕的強弱改變是指它們之間相對關系，而并非意味著豆粕價格一定下跌。（乾坤期貨分析師 王定紅）
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