原油新平衡區(qū)間90—95美元
5月份國際油價大幅調(diào)整，跌幅超過13%。筆者認(rèn)為，原油價格大跌后，風(fēng)險已經(jīng)得到較大釋放，后市下跌空間或?qū)⒂邢蕖?/p>
風(fēng)險得到釋放
近期原油價格大幅調(diào)整的原因主要有以下三點(diǎn)：第一，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊。一方面歐債危機(jī)遲遲未能解決，特別是希臘組閣失敗后，市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂進(jìn)一步升級。同時，中國4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，社會投資難以改善，M1增速持續(xù)保持低位等也導(dǎo)致市場對中國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑的擔(dān)憂加劇。經(jīng)濟(jì)疲軟對市場信心產(chǎn)生重大沖擊，整體商品價格出現(xiàn)回調(diào)，原油首當(dāng)其沖。第二，原油自身需求不旺，供應(yīng)偏多。上半年伊朗問題的升級導(dǎo)致了歐佩克加大原油的供給，從歐佩克的月度生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，近幾個月原油生產(chǎn)量都超過了3000萬桶/天的配額。但是隨著伊朗談判的舉行，原油的供應(yīng)危機(jī)并沒有出現(xiàn)，而歐佩克增加的原油產(chǎn)能則將會對市場造成沖擊。同時，在供應(yīng)增加后，原油的需求并沒有得到改善，上半年原油和汽柴油的比價達(dá)到偏高水平，這表明原油價格的上漲并沒有引起下游汽柴油價格的跟漲，而且煉廠的日消耗量近幾個月也維持在偏低水平。在此背景下，油價自身存在很大的調(diào)整壓力。第三，正是因為原油供應(yīng)偏多，而下游市場難以消化，導(dǎo)致美國原油庫存持續(xù)增加，目前已經(jīng)達(dá)到歷史高水平，而汽油庫存明顯偏低，則表明煉廠加工興趣不濃。
NYMEX原油和美國EIA汽柴油比價
油價有望企穩(wěn)
后市原油價格有望企穩(wěn)。第一，經(jīng)濟(jì)層面有望好轉(zhuǎn)。雖然4月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有得到很大改善，經(jīng)濟(jì)依然處于疲軟態(tài)勢，但是出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)跡象。比如企業(yè)的利潤在增加，雖然4月份PPI份依然在下降，但是上游、中游品種降價更快，因此，企業(yè)利潤較3月份出現(xiàn)明顯增加，這或?qū)碳て髽I(yè)增加庫存。同時，中國加大了投資力度，并把保增長放在更重要的位置上，未來中國經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。第二，原油需求有望好轉(zhuǎn)。前幾周美國煉廠的加工量實際上是在上升，雖然上周有所下降，但是隨著汽柴油生產(chǎn)利潤上升，美國煉廠的開工率有望繼續(xù)提升。同時，伊朗問題如果能順利解決，那么歐佩克原油產(chǎn)量預(yù)計也會逐步縮減，供應(yīng)壓力會有所放緩。
綜上所述，近期國際原油價格的調(diào)整是合理的，90—95美元的區(qū)間或許將會成為新的平衡區(qū)間。 (龔曉康)
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