結構性差異逐步修復豆類 調整后期待紅五月
4月份商品市場表現良莠不齊，但整體市場表現壓力大于支撐。豆類市場4月底至5月初呈現結構性差異，主要表現為內外盤的分化和油粕間表現的差異。國內弱于外盤的原因是國內保持了政策調控的預期，而豆粕在強勁現貨的推動下強于豆油。筆者認為，隨著油粕比價的修復和國內外當前預期的一致，5月份豆類調整之后還會有所表現。
北美種植炒作降溫
南美減產幅度大于北半球當前年度的減產。進入5月份，南美大豆主產國巴西和阿根廷的作物收割接近尾聲。USDA最新的月度供需報告下調巴西大豆產量至6600萬噸，較去年減產幅度12.6%，下調阿根廷大豆產量至4500萬噸，較上月下調150萬噸，持平于市場平均預期值4500萬噸，較去年減產幅度8.2%。
同時，美國是全球大豆的主要供應國，我們擔心當前美國大豆的庫存消費比低位運行。當前年度的減產已經對前兩年的庫存進行預期的消耗，如果下一年度繼續減產，那么全球大豆的庫存將處于一個較低的水平運行，大豆將迎來緊平衡周期。
因此，下一階段北半球的種植意向以及大豆的產量數據對于市場預期而言十分的重要。而上個月的美國種植意向調查數據顯示，美豆新年度大豆作物的種植面積將有小幅的下調。從中國方面來看，作為主產區黑龍江區域也預期較去年種植面積將有1%左右的降幅。
豆類和整體商品比值仍偏低
具有標志性特征的一個例子：2004年以前，美豆和倫銅的比值一直運行在0.25-0.4區間，經歷了2004-2007年銅價超級大牛市之后，該比值曾短暫回到了這一區間之內。但是隨著2008年金融危機對商品價格的沖擊，價格普遍下跌之后，2009年直到現在，銅價經過資金推動和經濟復蘇的需求，已經回到了新的價格中樞里波動。雖然今年以來豆類出現了相對的強勢漲幅，但由于其節奏問題，當前豆類商品的比值仍然偏低，美豆和倫銅的比值為0.18附近，雖說短期有了一定的回升，但仍處于很低的價值區間。
內外盤分化事出有因
自年初以來，內外盤分化的現象就比較明顯。首先是美豆和連豆的分化、豆粕和豆油同比也弱于國外。究其原因，主要是國內政策調控的預期比較大。尤其是上個月菜籽油和花生油其他油品處于成本壓力上調零售價格的同時，國家發改委立即約談大型油廠和貿易商，發出謹防豆油漲價的預警，故國內豆油價格上漲的政策壓力較大。而豆粕較為強勢，因為國家不能直接調控豆粕的價格，但是這種預期也間接的傳導。
國內減倉釋放風險
相對高的價格區域和較高的持倉水平往往意味著較大的風險，加上市場累積的漲幅，當前多頭的盈利已經十分豐厚，伴隨價格的進一步上漲，市場的獲利意愿進一步增強。美盤當前處于USDA發布最新供需報告的時間窗口，市場預期數據將對陳豆利多，對新豆利空，而當前美豆市場的升貼水結構已經反映了這一預期。國內豆粕在5月7日呈現較大幅度的減倉，我們認為這是獲利盤釋放的一個信號，但結合當前年度豆類的自身緊平衡結構，經過短暫的技術修正之后，我們認為豆類將可期待紅五月，投資者可以逢低重新介入1209合約的豆粕以及豆油多單以獲取階段性上漲收益。
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