銅價下行空間打開
基本面支撐減弱，銅價下行壓力逐步增加
LME銅庫存與注銷倉單占比負相關
在向上測試8500美元未果后，銅價連續三天下跌。未來一段時間，國際金融市場、中國消費、LME現貨升貼水變化將成為影響銅價的主要因素。總體上，預計銅價向上空間有限，向下空間或正在打開。
金融市場動蕩的可能性提高
前期美國經濟數據偏好推動投機情緒改善，然而筆者認為全球金融市場動蕩的局面可能再度出現。一方面，美國經濟增長將再度放緩。另一方面，歐債危機再度出現的可能性增加。最新公布的4月份歐元區PMI繼續惡化，其中西班牙和意大利尤其明顯。后期高風險國家的經濟增長面臨較大壓力。此外，歐元區、意大利和西班牙失業率上升至10.9、9.8%和24.1%。收入的下滑和支出的增加將使得這些國家的節支政策實施難度增加。近期，班牙和意大利國債收益率已經上升，西班牙和意大利債務風險爆發的可能性提高。宏觀面對銅價的影響將逐步轉為利空。
“中國因素”由多翻空
年初以來，市場對于中國消費存在較高的期望。隨著時間的推移，中國消費因素對于銅價的影響將逐步發生轉變。當前中國消費旺季不旺，企業普遍反映旺季特征并不明顯。隨著天氣日趨炎熱，建設活動對銅的消費將出現下滑，這將減弱消費企業對銅的需求。
當前國內外比價長期保持在7.1附近，現貨比價更是下跌至7以下。銅進口虧損高達2000—3000元/噸，正常貿易進口將萎縮。根據當前的國內外利率情況，融資性進口比價在7.4左右，融資性進口也將出現虧損。
兩方面因素疊加將使得后期國內進口數量大幅減少。在遭遇低到岸升水和LME高現貨升水的情況下，保稅區庫存轉口貿易可能性提高。消費增長乏力帶來的進口減少和轉口貿易的增加將使得中國因素對銅價的影響由前期的利多轉變為利空。
市場對銅價的支撐力度減弱
自2011年9月30日以來，LME銅庫存持續下降。對于此輪庫存的連續大幅下降，筆者認為主要受到中國消費預期、美國投資者基差操作、美國消費增長以及擠倉操作的影響。當前，中國消費預期和美國投資者基差操作已經結束，而美國消費增長在短期內出現大幅增長的可能性有限，后期關注焦點在于擠倉操作。近期LME銅現貨升貼水從之前的貼水26美元至最高的升水155美元，預示著擠倉操作已經發生，進一步的操作需要需求方的出現以及供應的短缺。
中國消費預期回落將使得需求下降，甚至由需求方變成供應方，而主要國家產量的增長將使得供應更加充裕。當前LME銅注銷倉單占比已經開始出現下滑，如果這種趨勢延續，庫存下降的速度將大幅減弱。如果中國保稅區庫存大幅流入，LME庫存上升的可能性將大幅增加，這意味著后期操作成功的可能性已經下降。LME銅現貨升水幅度將繼續收窄，從而LME庫存以及現貨升水給價格帶來的支撐將出現明顯弱化。
宏觀因素對銅價的利空作用將逐步顯現，同時中國消費對銅價的利多作用的轉變和擠倉操作將意味著基本面因素對價格的支撐減弱。銅價面臨的下行壓力將逐步增加，并將延續跌勢。LME銅價將測試8100、8000和7540美元支撐。滬銅1208合約將測試57300、56500和55000支撐。在價格下跌過程中，國內外比價存在回升的可能。
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