地方政府為海龍垃圾債買單向市場傳遞錯誤信號
昨日是中國債券市場發(fā)展史上無奈的一天。本該如期而至、健全市場機制的第一例違約，卻以疑似地方政府兜底的方式，成就了一出扭曲市場機制的“大團圓”結(jié)局。
經(jīng)《第一財經(jīng)日報》記者多方確認，4月16日，山東海龍所發(fā)行的4億元短期融資券“11海龍CP01”完成到期兌付，這場自2006年“福禧事件”以來最受矚目的債券市場危機就此收場。
一個看似美滿的結(jié)局，掩蓋不了市場蒙羞的悲哀。
“海龍垃圾債如期按約兌付，政府用納稅人的錢埋了單，對投資者是幸事，對市場經(jīng)濟卻是悲哀。”一名業(yè)內(nèi)人士對本報評論稱，“破產(chǎn)公司不退市、債券不違約，這表明中國資本市場是不健康的，監(jiān)管機構(gòu)在人為培養(yǎng)造假、惡炒的土壤。”
地方政府忌諱國企違約
從表面上看，違約結(jié)果被避免，政府兜底預(yù)期增強，違約擔(dān)憂煙消云散，投資者免受損失，市場繼續(xù)平穩(wěn)運行，似乎對所有人都是利好。但真的如此嗎？
山東海龍，一家治理混亂、經(jīng)營巨虧、貸款接連逾期的公司，一個基本喪失償債能力的垃圾級發(fā)行人，何以擺脫市場的優(yōu)勝劣汰法則，安然避免債券違約？
今年2月15日，由于山東海龍基本面持續(xù)惡化，聯(lián)合資信評估有限公司半年內(nèi)第三次采取降級行動，進一步將山東海龍主體評級由BB下調(diào)至CCC，將“11海龍CP01”由B下調(diào)至C，使之成為債券市場6年來首只C級短融。
據(jù)披露，截至2012年4月10日，山東海龍因資金緊張逾期貸款累計9.2億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的582%；同時，該公司預(yù)計2011年凈虧損逾10.2億元。
除了坐等政府兜底，山東海龍已經(jīng)無路可走。正如中金公司上月分析的那樣，“如果海龍短融最終不發(fā)生違約，很大程度上只能寄希望于在當?shù)卣畢f(xié)調(diào)下，動用其可控制的銀行資源支持企業(yè)兌付。”
市場普遍認為，此次山東海龍償債資金來自銀行（主要是恒豐銀行）提供的流動性資金，山東省濰坊市政府則組織了相關(guān)擔(dān)保。
“海龍是一家國有企業(yè)，由政府出面，銀行墊資是唯一的解決辦法。”華英證券固定收益部董事汪杰向本報表示，在海龍事件中，主承銷商恒豐銀行要承擔(dān)最大的責(zé)任，因為海龍短融項目最早由主承銷商推薦和申報，此后恒豐銀行更是擅自更改募集資金用途。此外，海龍是一家國企，地方政府不可能不熟悉海龍的情況。
“盡管市場發(fā)展的同時不可避免會出現(xiàn)信用風(fēng)險，但從海龍事件可以看出，第一例違約不太可能發(fā)生在國企身上。”汪杰說，“在當前的體制下，沒有哪一個地方政府會愿意開這個頭，即便兜底對象是一個徹頭徹尾的爛攤子。”
汪杰指出，2012年國內(nèi)外政治經(jīng)濟形勢復(fù)雜，確保平穩(wěn)過渡是重中之重，海龍事件這樣收場可以說完全符合預(yù)期。
信用還有什么意義？
“無論違約與否，海龍短融危機都堪稱中國債券市場的標志性事件。”鵬元資信評估有限公司副總裁、評級總監(jiān)周沅帆對本報表示，“如今債權(quán)人可以皆大歡喜，但無疑是市場的悲哀，說明中央到地方政府依然對違約采取零容忍，這不利于市場的長遠健康發(fā)展。”
中誠信資訊副總裁郇公弟亦稱：“海龍債券如期兌付，對債券持有人肯定是好事，但對中國債券市場發(fā)展則是個悲劇，因為喪失了一個讓信用債真正市場化違約的機會。”
某券商債券承銷人士對本報指出：“短期來看，違約的避免可以提高投資者的風(fēng)險偏好，對中低評級品種，尤其是城投債會形成強有力的提振；不過，長期來看，如果大家都認定政府會兜底，那就無所謂信用市場了，5%和8%的利率沒差別，因為反正背后都是政府兜著。”
“從債券市場的鐵道債和海龍短融，到股票市場的雙匯、伊利，都印證了這樣一個"顛撲不破"的真理：相信政府會兜底的人，從來都是贏家，而關(guān)心信用風(fēng)險和企業(yè)基本面的，往往被證明是杞人憂天，這真是莫大的諷刺。”一名證券投資人士感慨道。
這場信用危機，再次扇了國內(nèi)信用評級行業(yè)一個耳光。誠如一位銀行間市場交易員所言，“在這樣的市場上，評級機構(gòu)評來評去，又有何用？”
“一個沒有違約的債券市場肯定不是一個成熟的債券市場。”周沅帆認為，目前我國債券市場上已公開發(fā)行的債券的信用級別普遍較高，債券市場基本沒有發(fā)生過違約現(xiàn)象，這就導(dǎo)致了評級機構(gòu)的評級質(zhì)量的優(yōu)劣無法驗證，進而導(dǎo)致了評級結(jié)果的同質(zhì)性。
汪杰說：“國企都有政府兜底，這是當前體制的必然結(jié)果，然而，這對民營企業(yè)事實上形成了不公平競爭。在市場上，民企債券想要獲得認可非常困難，而國企就容易太多了。”
“這個讓人不可思議的結(jié)果，給市場傳遞了一個危險并且錯誤的信號，那就是再垃圾的債券，也不會違約。”一名業(yè)內(nèi)人士表示，“這是一個極其危險的錯誤信號。這件事情發(fā)生以后，會有很多原來關(guān)注信用風(fēng)險的人，變成無視信用風(fēng)險，這是徹頭徹尾的悲劇。”
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