上證指數(shù)

　　在前一次主板4900點(diǎn)一帶發(fā)生劇烈震蕩的時候，我們從流動性規(guī)模、證券化率分析提示A股整體還有約30%左右的市值擴(kuò)張空間，但市值擴(kuò)張需要更多由主板權(quán)重股來發(fā)揮作用，市場或借助于“中車”的掛牌、銀行混改的預(yù)期、國泰君安發(fā)行的預(yù)熱，在“神創(chuàng)板”高處不勝寒、市場開始注重防御的態(tài)勢下產(chǎn)生一次階段性的大小風(fēng)格轉(zhuǎn)型。為此，有補(bǔ)漲要求的主板指數(shù)或以突擊6124點(diǎn)為目標(biāo)，但即便在權(quán)重股的牽動下突破了6124點(diǎn)也更可能是一次假突破。

　　目前來看，在“中車”掛牌連帶“兩鐵”走出疑似“見光死”行情之后，行情的寄托已落在估值最低的銀行股和預(yù)期最明確的證券股上，以及期待房產(chǎn)的復(fù)蘇和基建落地能否帶動一下地產(chǎn)股和原材料股。為此，主板指數(shù)在震蕩中嘗試沖頂?shù)男星槿栽诶^續(xù)，而創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險的釋放已在進(jìn)行中。我們認(rèn)為，當(dāng)前A股還沒到收局和定局的時候，這個時機(jī)很可能要等到三季度的中后段，因?yàn)檫@個時點(diǎn)集中了諸多決定性因素。

　　一是，二季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷已成定勢，且有“破7”的較大可能。在此局勢下，后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有何新作為是焦點(diǎn)。首先，繼續(xù)降息、降準(zhǔn)仍是大概率事件，但問題在于實(shí)體產(chǎn)能本已過剩、新經(jīng)濟(jì)均為輕資產(chǎn)的屬性，寬裕的貨幣進(jìn)不了實(shí)體，卻大部分流入了泡沫化的股市，在這種情形下，降息與降準(zhǔn)的意義在下降。對股市來說，“降一次少一次”對行情的直接刺激作用也會逐漸弱化。其次，針對地方平臺、央企集團(tuán)債務(wù)的“扭曲性”操作規(guī)模是否會進(jìn)一步顯性擴(kuò)大，例如從現(xiàn)在杯水車薪的1萬億擴(kuò)張到數(shù)萬億。如果這樣，則表明政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的力度將顯著加強(qiáng)，地方政府、央企與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會得到一定修復(fù)。將從進(jìn)一步釋放流動性、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、恢復(fù)地方政府投資能力等多方面對股市行情繼續(xù)起強(qiáng)化作用。

　　二是，美元新的加息預(yù)期是在9月份，如果這個預(yù)期在三季度被強(qiáng)化乃至被確定，并因此出現(xiàn)規(guī)模性的資金外流與回流，對A股可能會形成高位套現(xiàn)、資本外流、流動性收斂、股價下跌的負(fù)循環(huán)作用。如果出現(xiàn)這種現(xiàn)象，則本來已有調(diào)整要求的A股行情可能會因此趨向于復(fù)雜化。

　　三是，目前銀行的信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)處于“貸不出、收不回”的困境中，在這輪牛市行情中，已有大量銀行資金通過收益權(quán)互換、分級產(chǎn)品優(yōu)先級、信托代投、企業(yè)信貸間接入市(例如利用信貸補(bǔ)充企業(yè)流動性資金，企業(yè)自有流動資金直接入市)、乃至商業(yè)性貸款直接入市(許多個人投資者利用商業(yè)貸款放大桿杠直接入市)等形式卷入股市。在股市泡沫顯性化的態(tài)勢下，如果銀行從監(jiān)管角度或自身風(fēng)險防患角度抽離資金，則對股市相當(dāng)于是一次“抽樓板”的行為，對行情必然構(gòu)成重大打擊。假如出現(xiàn)這種情況，則A股大小板同跌且至少會形成中級調(diào)整。

　　短期來看，盡管市場流動性仍較充裕，但6月下旬的A股可能會受到銀行年中攬存、國泰君安IPO的擾動。為此，一個月期限內(nèi)的各種短期Shibor利率已出現(xiàn)反彈跡象。因此，6月中下旬的A股或有再次震蕩。至于市場有些“超級理性人士”擔(dān)心A股非理性上漲后未來怎樣收局。我們的認(rèn)識是：(1)目前還沒到收局和定局的時候；(2)將來行情即使進(jìn)入收局階段，按照“簡單漲復(fù)雜跌、復(fù)雜漲簡單跌”的行情匹配關(guān)系，結(jié)合目前與之前簡單漲的已有形式，未來的收局必然是超級復(fù)雜的形式，而不會出現(xiàn)“哪兒來哪兒去”的危機(jī)式急跌。

　　現(xiàn)階段我們繼續(xù)看好金融股，尤其是社會財富再配置時代的最大受益者券商股。另外，在當(dāng)前時期我們鄭重地提示：普通投資者請收起你的杠桿！之前，你已經(jīng)享受了杠桿的“泡泡浴”，但你還沒經(jīng)受過桿杠泡沫破裂的“冷水澡”?！寻㈢?○編輯 姚問