可轉債市場半月刊:將隨股市“水漲船高”
本期內股市延續反彈勢頭,滬深300指數累計上漲1.77%,同期中信標普可轉債指數上漲0.44%,股性顯著轉債對應正股表現較弱并制約偏股性轉債走勢。我們前期從偏股性角度重點推薦的國電、國投和深機轉債漲幅總體居中,大盤品種中我們優先推薦的石化和中行組合式投資表現相對一般,條款博弈類品種燕京轉債及防守型品種新鋼轉債也出現不同程度下跌。
本期多數轉債表現優于正股使得轉股溢價率多有上行,多數轉債收益率繼續有所回落,轉債市場成交量總體仍處低位水平。
4月下半月股市繼續回升,轉債市場也呈現小幅上漲。未來轉債進一步獲利機會主要來源于三方面,首先是股市進一步走強帶來的轉債系統性提升機會,其次是回售套利或轉股價下調的博弈機會,第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機會。從股市表現來看,4月份以來股市探底回升既與政策面推出QFII額度大舉擴增等“護盤”舉措有關,也與3月份新增信貸突破萬億元引導基本面及流動性預期改善有關,我們認為政策面對股市仍處呵護狀態,同時3月份工業增加值增速回升伴隨當月出口、消費以及實際投資增速同步反彈,在信貸啟動、內需回溫、外需平穩以及去年同期基數較低等綜合有利條件下,今年第2季度經濟增長將走出第1季度底部區間,因此股市正面臨在確立政策底后繼續轉向基本面推動的有利環境。在此有利背景下我們不改看好偏股類轉債,其中首選標的即為轉股溢價率在20%以內的股性顯著品種,并附帶考慮其合理債性支撐,主要券種仍為國電、國投和深機三債,在大盤轉債中也繼續建議構建石化與中行轉債的優勢組合,以便形成行業屬性及股性特點的交叉配置。在轉股價下調博弈方面,燕京轉債發行人具有明確促成轉股的意愿,因此該債未來仍具一定條款博弈空間,建議在轉股溢價率10%左右可對其進行穩健低吸。在純債性超跌方面,考慮到新鋼轉債具有短期限、高收益率及相對較低轉股溢價率特點,可作為債性方面“守株待兔”型品種。此外前期恒豐轉債發行已拉開了今年轉債擴容的序幕,但從監管機構先以小盤品種發行試水,以及未來有望較快推出可轉債質押式回購等制度對沖措施來看,預計監管機構將兼顧市場承受能力來穩步安排擴容進程。
綜合以上分析,今年以來股市上下震蕩伴隨“托市”政策不斷推出已基本探明政策底,同時最新宏觀數據也顯現經濟已在第1季度完成觸底并開始平緩回升,在此背景下我們繼續從大類資產角度看好權益類以及相應轉債表現,其中重點偏股類轉債主要包括國電、國投、深機等高股性、不低債性轉債品種,大盤品種中我們仍建議優先構建石化轉債和中行轉債的交叉組合,此外燕京轉債可作為條款博弈類低吸關注品種,新鋼轉債可作為債性方面的“守株待兔”型品種。
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