云南白藥：健康事業部表現亮麗 買入評級
導讀：投資要點健康事業部表現亮麗。公司上半年收入增長19%，其中藥品事業部實現收入19億，同比增長28%，健康事業部實現收入10.5億，同比增長39%，其中金口健牙膏增速最突出，同比增長超過100%，上半年銷售收入已過億，養元青及朗健牙膏均實現2000-3000萬收入，傳統云南白藥牙膏收入近8億，增速在25%左右。商業實現收入41.57億，同比增長13.28%。
事件：公司公布2013年中報，2013年1-6月實現營業收入為73.11億，同比增長19%，主營業務利潤為21.75億，同比增長27%，營業利潤為10.53億，同比增長25.6%，利潤總額為10.84億，同比增長27.5%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.37億，同比增長30.1%，實現歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為9.11億元，同比增長28.38%，基本每股收益1.35元，每股經營活動產生的現金流凈額為0.55元。公司公布1-9月份業績預告，凈利潤同比增長幅度在48.71%-63.85%。
投資要點健康事業部表現亮麗。公司上半年收入增長19%，其中藥品事業部實現收入19億，同比增長28%，健康事業部實現收入10.5億，同比增長39%，其中金口健牙膏增速最突出，同比增長超過100%，上半年銷售收入已過億，養元青及朗健牙膏均實現2000-3000萬收入，傳統云南白藥牙膏收入近8億，增速在25%左右。商業實現收入41.57億，同比增長13.28%。
毛利率有所提升，銷售費用率下降。上半年公司毛利率水平較去年同比提升了1.6個百分點，其中商業毛利率略有提升，工業毛利率有所下降。銷售費用率同比下降1.6個百分點，公司對費用采取精細化管理，廣告宣傳費及職工薪酬均有所下降。應收賬款周轉率較去年同期有所提升。
轉讓云南白藥置業有限公司，將貢獻投資收益。公司已與四川藍光和駿實業股份有限公司簽署《產權轉讓合同》，對方支付轉讓款6.5億，7月11日已辦理完畢股權變更登記手續，根據轉讓價格和賬面價值的差額，將貢獻三季度投資收益約6.3億，因此1-9月份凈利潤同比將有較大幅度增長。
財務與估值根據上半年房地產業務的收入情況及轉讓股權的投資收益，我們調整公司2013-2015年每股收益分別為3.59、3.66、4.54元（原預測為2.88、3.69、4.53元），參考可比公司估值，給予2014年34倍PE，對應目標價124.44元，維持公司買入評級。
風險提示新產品推廣不達預期，藥品安全性問題、原材料價格波動
（研究員：李淑花）
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