華能國際：業績大幅增長
業績大幅增長：公司2012年上半年實現營業收入671.8億元，同比上升4.9%；實現營業利潤34.8億元，同比上升128.4%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤22.1億元，同比上升87.4%；實現基本每股收益0.16元，基本符合我們之前的預期。
主要受益于電價上調：從電價、利用小時和煤價三方面來看，公司上半年業績大幅增長的主要原因在于電價上調所帶來的境內電廠利潤的大幅增加，新加坡大士能源業績基本與去年同期持平；上半年公司境內平均電價同比上升5.75%，但由于電量需求增速的放緩，境內合并口徑發電量同比下降1.46%，火電利用小時下降明顯，煤炭價格基本與去年同期持平；
二季度業績上升明顯：分季度來看，二季度售電量較一季度環比下降2.8%，收入環比下降3.9%，但由于標煤價格環比下降近5%，二季度公司實現歸屬于母公司凈利潤環比上升40%；今年6月份以來秦皇島動力煤價格出現迅猛下跌，但由于合同煤的上漲和煤炭提前采購的影響，上半年煤炭價格基本與去年同期持平，我們預計未來煤炭價格將窄幅波動，若下半年市場煤價格與6月份持平，綜合考慮合同煤上漲5%，預計公司全年單位燃料成本下降3%-4%左右。
其他影響因素：(1)折舊方法變更：公司于2012年1月1號進行了折舊方法變更，使得公司及子公司今年上半年折舊費用減少約5億元，預計全年折舊費用減少10億元；(2)財務費用：由于在建工程轉固及去年加息影響，公司財務費用增加9.4億元，同比上升26%，隨著今年降息和公司加大融資融券等低成本融資方法使用等，預計公司下半年資金成本會有所回落；
維持“增持-A”投資評級：公司作為火電龍頭，業績對于煤炭價格具有極高彈性，并且電站多位于沿海地區，將極大受益于沿海煤炭價格的下降，保守假設公司2012年綜合煤炭價格下降3%，2013年綜合煤炭價格再度下降4%，電價與利用小時不變，則預計2012年-2014年EPS分別為：0.48元、0.68元和0.71元，對應PE為14倍、10倍和10倍，維持“增持-A”投資評級，6個月目標價8.8元。
風險提示：煤炭價格下降低于預期；利用小時大幅下降；電價下調等。
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