重慶百貨：協同效應顯現 待盈利能力提升
事件描述：
重慶百貨今日公布了2012年半年度業績快報。2012年1-6月，公司實現營業收入154.15億元，同比增長13.60%；營業利潤4.91億元，同比增長14.58%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.15億元，同比增長11.93%；每股凈收益1.11元。
事件評論：
公司2012年2季度的收入單季度收入增速為11.63%，而1季度的收入增速為15.00%，收入增速相比1季度有所下滑。我們認為，公司的收入結構中超市業務占比約為35%，而隨著2012年2季度的CPI逐月下滑，超市業務的同店增速放緩使得超市業務的收入增速下滑，使得2季度的收入增速受到一定的拖累。
公司2012年上半年實現營業利潤4.91億元，同比增長14.58%。其中1-2季度分別貢獻3.08億元和1.83億元，分別同比增長11.07%和21.01%；且2季度的營業利潤率為2.90%，同比提升了0.22個百分點，我們認為，公司的超市及家電業務的毛利水平較百貨業務低，2季度的超市及家電業務較低收入增速使得公司的毛利水平隨商品結構改善而出現提升，從而使得當季度的營業利潤率水平有所提高，從而帶動公司上半年實現14.58%的營業利潤增速。
自新世紀并入重慶百貨以來，由于老重百與新世紀在定位上略有差異，使得公司在迅速做大收入規模的同時，客戶覆蓋層進一步完善，進一步增強了公司對供應商的議價能力，毛利水平未來有望隨公司的區域統治力增強而進一步改善；同時，隨著合并之后，新的核心高管就位之后，重百與新世紀的協同效應也將逐步體現，公司的經營效率或將進一步提升。
我們預計2012-2013年的EPS為1.88元和2.32元，對應目前的股價，估值分別為15倍與12倍。2012年，考慮到公司在重慶地區的絕對商業龍頭地位和較高的市占率，公司將充分收益與中西部地區較快的消費增速，同時隨著新世紀與老重百協同效應的逐步顯現，未來公司盈利能力或仍有較大提升空間，給予“推薦”評級。
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