東方證券：大盤步入熊市后期
2000點(diǎn)經(jīng)過些許抵抗后失守，小盤股出現(xiàn)一瀉千里的恐慌盤口，隨著白酒板塊股價神話的破滅，市場對于A股的情緒正由悲觀過渡到絕望。一面是小盤股的“去泡沫化”、產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力，一面是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)以及權(quán)重板塊的估值新低，策略上籠統(tǒng)的“冬眠”或者“冬播”都不可取。從指數(shù)上而言，下跌空間有限，相關(guān)景氣度見底、估值創(chuàng)新低的權(quán)重股適合“冬播”，而結(jié)構(gòu)性泡沫依然嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板等小盤股依然面臨產(chǎn)業(yè)資本的解禁壓力，仍是賣點(diǎn)，至少不是“冬播”的機(jī)會。
改革為“播種”土壤
重融資的市場體制以及擴(kuò)容壓力下的小盤股泡沫等存量利空短期內(nèi)無法靠外力扭轉(zhuǎn)，只有靠市場“用腳投票”式的下跌來消化。A股的積弱難返很大程度上與過去10年所積累的市場內(nèi)部矛盾相關(guān)，真正從根上解決問題只有改革，而改革往往又是需要披荊斬棘的。在悲觀之余，我們應(yīng)該留意到“窮則思變”的可能，畢竟市場越低迷、越邊緣化，出現(xiàn)主動改革的可能越大，正如2001-2005年的大熊市，其后所觸發(fā)的股改紅利一樣。歷史不會重復(fù)，但卻有重演的可能。而播種并不是盲目的逢低買入，而是從改革的根源尋找最實(shí)質(zhì)性受益的品種。
從歷史上看，矛盾是激發(fā)改革的最大動力，而當(dāng)前存在中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的矛盾，解決這些問題的根本出路在于改革。中國正面臨改革的窗口期，只有進(jìn)一步深化改革，才能推動中國經(jīng)濟(jì)的再度上行。此外，“十八大”報告中近百處提及改革，足以說明管理層對于改革迫切性的認(rèn)識，相關(guān)領(lǐng)域的改革未來可能會進(jìn)一步加速。
“十八大”報告中對經(jīng)濟(jì)、政治等領(lǐng)域的改革已有詳盡的闡述，預(yù)計中國很快將進(jìn)入改革大力推進(jìn)階段，但其進(jìn)程仍將是漸進(jìn)的。未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的可能路徑也不是一步到位，而是存在轉(zhuǎn)型中轉(zhuǎn)站“傳統(tǒng)三駕馬車”升級為“新三駕馬車”，即以深度城市化替代傳統(tǒng)城市化（新型城鎮(zhèn)化）、以收入分配制度改革帶動大消費(fèi)和消費(fèi)升級、以人民幣國際化替換普通外貿(mào)。
熊市后期抓住改革主線
雖然熊市最低點(diǎn)很難具體預(yù)測，但隨著所有利空的集中發(fā)酵，當(dāng)前處于熊市后期甚至熊市末期的判斷并不為過。熊市末期往往是垃圾股大屠殺、新一輪主線股布局的時機(jī)。上一輪熊市中，在熊市末期崛起的白酒、新能源、“五朵金花”等公司均成為2006、2007年的牛市核心品種。上一輪熊市末期的催化劑是經(jīng)濟(jì)增長，而目前的邏輯則是改革紅利。大資金的布局通常是一個過程，而非一個點(diǎn)，市場最恐慌、存量資金競相割肉離場的時候恰恰是此類資金布局新一輪主線的時候。
A股的歷史發(fā)展伴隨著改革開放的進(jìn)程，藍(lán)籌股作為各個時期的中流砥柱，其地位轉(zhuǎn)換跟隨時代與經(jīng)濟(jì)背景的變遷，每個階段所享受的制度紅利都不同，正如上一輪固定資產(chǎn)投資狂潮中造就了鋼鐵、有色、地產(chǎn)等強(qiáng)周期品種的崛起。未來制度改革也必將造就出一批新藍(lán)籌，取代已經(jīng)過了大周期的鋼鐵、航運(yùn)等老藍(lán)籌。將未來可能出現(xiàn)改革或推出新制度的方向進(jìn)行梳理，可能的改革排序?yàn)椋横t(yī)改，收入分配，金改，財稅，鐵路，壟斷領(lǐng)域向民資開放，資源價格改革，土地改革。
操作上謀定而后動
熊市后期是趨勢慣性最強(qiáng)的時候，謀定而后動是最可取的策略，即先分析，后下手。根據(jù)前文的思路，我們可以從三個維度來進(jìn)行冬播。
首先，“收入倍增計劃”是此次管理層提出的一個未來10年的大方向，無論實(shí)現(xiàn)與否，至少相關(guān)配套會向這個方向傾斜，因此消費(fèi)行業(yè)的景氣周期或?qū)㈤L期延續(xù)。但這種消費(fèi)并非是傳統(tǒng)消費(fèi)，而是新業(yè)態(tài)、藍(lán)海維度的消費(fèi)。傳統(tǒng)的如商業(yè)零售、餐飲等由于高成本，受益程度有限。相反，新興消費(fèi)業(yè)態(tài)如網(wǎng)購、第三方支付、健康保健、醫(yī)療體檢、品牌消費(fèi)品則會出現(xiàn)大拐點(diǎn)。
其次，鼓勵民營經(jīng)濟(jì)進(jìn)入壟斷領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)是為市場化改革提供經(jīng)濟(jì)新活力，包括價格形成、要素流動、壟斷行業(yè)開放等，相關(guān)的金融、鐵路和水電煤氣等目前壟斷程度較高，以后有望持續(xù)出現(xiàn)體制改革的行業(yè)。相比之下，銀行逐步去壟斷化，對于期貨等非銀金融行業(yè)是個利好，不妨關(guān)注此類機(jī)會。
再次，產(chǎn)業(yè)升級也是城鎮(zhèn)化、后工業(yè)化時期的重點(diǎn)，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化和節(jié)能環(huán)保等內(nèi)容。建議關(guān)注新材料與高端裝備制造等行業(yè)，節(jié)能環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域也可能出現(xiàn)新藍(lán)籌。
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