南京證券：經(jīng)濟(jì)難言見底 A股繼續(xù)尋底
近期政策消息面無疑是暖風(fēng)頻傳，國內(nèi)來看，逆周期經(jīng)濟(jì)刺激政策開始不斷出臺，經(jīng)濟(jì)工作重心開始偏向“穩(wěn)增長”；國外方面，繼歐洲央行推出OMT計(jì)劃之后，美國QE3也終于放行，此外，日本央行也宣布將資產(chǎn)收購基金額度在現(xiàn)行70萬億基礎(chǔ)上再增10萬億日元，三大央行再度上演量化寬松好戲，國際市場對此也給予了正面反應(yīng)。然而，在多重利好共同作用下，A股表現(xiàn)依然不給力，繼續(xù)呈現(xiàn)單邊下跌的弱勢走勢，上周A股創(chuàng)下自去年11月以來單周最大跌幅，而本周雖在觸碰2000點(diǎn)一線有所反彈，但反彈力不從心。在地緣政治風(fēng)險疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的雙重?fù)?dān)憂下，市場恐慌情緒明顯占據(jù)上風(fēng)，短期而言，長假效應(yīng)下市場明顯無心做多，短期市場走勢仍難以樂觀，2000點(diǎn)一線仍將面臨反復(fù)考驗(yàn)。
經(jīng)濟(jì)底難一蹴而就
從近期出臺的一系列逆周期經(jīng)濟(jì)刺激政策上看，無論是促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長八大措施，還是發(fā)改委密集批復(fù)了國內(nèi)機(jī)場、水電及公路交通等多項(xiàng)工程項(xiàng)目，總體仍處在政策微調(diào)預(yù)調(diào)的范疇，而對于影響投資增速下滑最為關(guān)鍵的房地產(chǎn)投資則依然保持一貫的統(tǒng)一口徑，即“堅(jiān)定不移繼續(xù)實(shí)施房地產(chǎn)市場調(diào)控政策”。從年內(nèi)政策的實(shí)施來看，這一政策依然堅(jiān)定地予以執(zhí)行，可以看到，雖然6月份以來央行接連兩次下調(diào)利率以期提振市場經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，然而限購措施從始至終嚴(yán)格執(zhí)行，對個人住房貸款利率也并未見更多的松動，這體現(xiàn)了調(diào)控的決心。與此同時，在地產(chǎn)銷售回暖下，近期地產(chǎn)調(diào)控之弦明顯再度收緊，不僅首套房8.5折利率被取消，國稅局更是透露將推動房地產(chǎn)稅在全國實(shí)施，這充分體現(xiàn)出管理層對于國內(nèi)地產(chǎn)泡沫的抑制仍然不遺余力，房地產(chǎn)板塊的緊箍咒至少在可預(yù)期的一個季度之內(nèi)，仍難有明顯的放松。而如果房地產(chǎn)投資難以有效復(fù)蘇，則單靠一些基建大項(xiàng)目的投資就指望能拉抬出經(jīng)濟(jì)底部，無疑難度較大。
除此之外，必須指出的是，盡管三大央行都再度出重拳以提振經(jīng)濟(jì)，但歐美經(jīng)濟(jì)仍未有任何復(fù)蘇跡象，日本更是長期處于經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)，加之近期中美、中歐貿(mào)易摩擦依然不斷，這對四季度的外貿(mào)形勢形成不小的壓力，指望出口短期有所表現(xiàn)，無疑更是難上加難。綜上來看，外貿(mào)形勢持續(xù)嚴(yán)峻，而國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控不改的基調(diào)下，投資拉動難以寄予厚望，這也意味著，在類似“四萬億”這樣的極端刺激政策根本難以預(yù)期的情況下，經(jīng)濟(jì)明顯難以輕言見底。必須指出的是，目前這種經(jīng)濟(jì)增速的下滑，更有中國在“調(diào)結(jié)構(gòu)”總體方略下自己主動調(diào)整的意味，而這一進(jìn)程短期難以迅速結(jié)束，這也使得A股底部的鑄就終將難以一蹴而就。
節(jié)前以弱勢震蕩為主
單從最新公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)上看，盡管相比上個月有所企穩(wěn)，不過總體仍在50%的榮枯線之下，表明經(jīng)濟(jì)仍在收縮狀態(tài)且未有明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)仍未有任何見底信號釋放。與此同時，三季報業(yè)績即將公布，市場依舊面臨業(yè)績大考，而在弱勢格局下，負(fù)面消息無疑會被進(jìn)一步放大。因此，中期而言，A股仍有進(jìn)一步探底風(fēng)險，市場機(jī)會并不十分明顯。
不過，這也并不意味著我們就認(rèn)同在目前的點(diǎn)位上A股還有多大的下跌空間。在2008年極致的市場條件下，A股最低也就下滑到1664點(diǎn)，目前無論國際環(huán)境還是國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢都不可能比當(dāng)時更糟，信心也不會比當(dāng)時更缺乏。與此同時，當(dāng)前市場已經(jīng)在相當(dāng)程度上釋放潛在的各種風(fēng)險，包括房地產(chǎn)板塊可能繼續(xù)存在的調(diào)控風(fēng)險，該板塊7月底至今已有大幅調(diào)整，以及創(chuàng)業(yè)板等板塊的限售股解禁風(fēng)險。當(dāng)然，在悲觀情緒作祟下，市場仍有進(jìn)一步慣性下跌的可能，2000點(diǎn)一線也將面臨反復(fù)的考驗(yàn)，但若無其他更負(fù)面的消息出現(xiàn)，那么股指的總體下跌空間應(yīng)該不大，總體應(yīng)該處于反復(fù)磨底的進(jìn)程之中。
短期來看，由于國慶長假即將來臨，國際形勢動蕩之下難保消息面不會發(fā)生更大的變動，目前多方明顯無心做多，而在經(jīng)過上周空方情緒的極致宣泄過后，短期空頭進(jìn)一步釋放做空動能的意愿也明顯不足，在此背景下，節(jié)前股指或?qū)⒊尸F(xiàn)出上下兩難，縮量弱勢震蕩的運(yùn)行格局，總體將平穩(wěn)收場，以待形勢進(jìn)一步明朗。而節(jié)后，如果消息面并未出現(xiàn)有更大的變動，則市場將進(jìn)一步延續(xù)此前的反復(fù)筑底走勢，市場機(jī)會仍只在短期超跌過后的技術(shù)性反彈，建議把握事件推動下的個股投資機(jī)會，但把握難度較大，空間及時間跨度也難有較大吸引力。操作上，目前形勢下仍未見較佳的入場機(jī)會，總體仍需耐心等待。（南京證券 周旭 溫麗君）
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