國泰君安：下半年小牛市或更上層樓
證券時報記者 黃兆隆
昨日，國泰君安證券發(fā)布了2012年中期投資策略報告。報告認為，貨幣政策將從貨幣寬松過渡到信貸寬松，在此過程中，中國經(jīng)濟的下滑將逐步企穩(wěn)，股票市場將迎來小牛市行情，并重點推薦了地產(chǎn)、券商、有色金屬、電子等行業(yè)。報告還特別指出，債券市場同樣將在下半年迎來轉(zhuǎn)折點，從“牛陡”轉(zhuǎn)向“熊陡”。
國泰君安證券認為，政策等外生變量是影響經(jīng)濟走勢的重要因素，未來出口、財政和信貸三大外生變量或都將向好，并帶動中國經(jīng)濟在二季度見底回升。預測全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為7.8%，未來三季增速分別為7.5%、7.6%、8%。預測全年通脹為3%，三季度降至3%以下，通脹繼續(xù)回落，有利于貨幣政策保持實際寬松。央行去年底以來通過“央票、正逆回購和準備金率”等工具引導貨幣利率持續(xù)下行。預計年內(nèi)還有兩次降準，三季度或啟動降息，推動信貸寬松逐步展開。目前財政政策已轉(zhuǎn)積極，基建投資增速開始回升，下半年或?qū)υ鲩L產(chǎn)生積極貢獻。上半年海外經(jīng)濟走勢動蕩，但下半年美國經(jīng)濟有望穩(wěn)步復蘇，歐債危機風險可控，新興市場經(jīng)濟探底。歐元區(qū)政策或轉(zhuǎn)為財政適度緊縮與貨幣積極寬松的組合。奧朗德等左翼上位后，財政過度緊縮局面將改觀。歐央行仍有降息空間，第三輪長期再融資計劃（LTRO）將適時推出。希臘退出在諸方面弊遠大于利，歐盟必將規(guī)避最差結(jié)局。
資本市場方面，國泰君安證券認為，隨著可能的降息和降準，長期利率會穩(wěn)步下降，穩(wěn)增長政策推出貸款需求將改善，流動性支撐市場估值改善。從盈利看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下局部資產(chǎn)負債表收縮，市場會擔憂出現(xiàn)類似2008年的盈利調(diào)整，是對年初提出的“經(jīng)濟不好不壞+流動性相對寬松+制度創(chuàng)新”小牛市格局的最大考驗。隨著穩(wěn)增長政策實施，下游消費服務業(yè)績穩(wěn)定增長的同時，中游業(yè)績也會慢慢恢復。整體來看，下半年在深刻理解轉(zhuǎn)型期邏輯的基礎上，能夠看到流動性改善下的估值修復，也能看到穩(wěn)增長政策帶來的盈利拐點。伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型逐見成效，股市更具備了長期向上的基礎。國泰君安證券對下半年股市仍持較為樂觀的判斷，并認為上證指數(shù)波動區(qū)間在2300點至2800點之間。在整體指數(shù)優(yōu)化配置的基礎上重點推薦房地產(chǎn)、券商、機械、電子和醫(yī)藥，主題關注節(jié)能環(huán)保和大流通。
此外，國泰君安證券還特別指出，債券市場同樣將在下半年迎來轉(zhuǎn)折點，從“牛陡”轉(zhuǎn)向“熊陡”，時間點取決于貨幣財政政策的力度。整體上，三季度“牛陡”應能繼續(xù)，較低的經(jīng)濟增長以及下行的通貨膨脹有利于長債利率維持在低位，加之寬松貨幣推動短端利率走低。而“牛陡”后將迎來“熊陡”，本輪熊陡可能始于四季度。長端利率的上行壓力來自經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，通脹觸底回升。利率債空間有限風險加大，相對而言金融債安全邊際較高，稅收利差保護足。信用債則更具優(yōu)勢，資金成本下行將推動信用利差收窄。操作上，三季度可保持較長久期，注重組合流動性，中高等級品種可選3~5年，低等級品種需控制久期。四季度應轉(zhuǎn)向防守策略，降低久期，中低等級短融或為最佳配置。轉(zhuǎn)債同具債券和權(quán)益雙重屬性，應是債市機會向權(quán)益市場切換的風向標，且質(zhì)押回購成行顯著增加轉(zhuǎn)債杠桿價值。
隨著政策逐步推進，海外經(jīng)濟趨于穩(wěn)定，未來經(jīng)濟將有望從底部恢復，企業(yè)盈利也將逐步改善，資本市場在下半年仍將充滿希望。（黃兆?。?/p>
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