安信證券：超配低估值大盤藍籌
3月信貸超預期的原因來自于票據融資，企業中長期貸款仍然同比減少顯示出投資需求仍然沒有改善。而票據類資產的超預期投放是否能帶來流動性的改善？我們猜測票據融資的超預期可能不是來自于政策層面的松動，而是銀行表內外資產的騰挪。
如果因為是政策層面的松動，那么我們應該看到兩個現象，其一，票據貼現利率出現比較大幅度的下降，例如2009年初，票據貼現利率甚至與同期限存款利率出現倒掛，但是在今年的3月份，6個月的票據貼現利率除了月初略有下降，其后幾乎是不動的；其二，在信貸比較活躍的情況下，企業的存款應該對應出現好轉，但是整個一季度企業存款負增長700億，M1反彈乏力，我們沒有觀察到企業存款的大幅度改善。與此同時，我們能夠看到的是一季度社會融資總量中，銀行的表外未承兌匯票的增量比去年同期減少了5300億，表內票據貼現比去年同期增加近5200億，兩者的規模是差不多的。結合這三點來看，我們很難得到整個票據類資產供應量突然加大的結論，3月份的萬億信貸也難以持續。
經濟層面來看，3月份工業生產、社會零售數據略有反彈，但這可能與3月份天氣狀況好轉以及季節性行業生產加速有關，比如粗鋼、水泥、汽車產量都有所反彈，這樣的反彈可持續性并不強。投資活動仍處于繼續減速的軌道中，房地產3月投資同比增速從1-2月份的27.8%下滑至19%，驗證了1-2月份的房地產投資增速的大幅反彈只是數據的波動。
在這樣的情況下，我們認為二季度市場震蕩或者下跌，上漲的概率依然較低。如果4月份的信貸持續超過萬億或者中長期的貸款有效放大將對我們的結論構成挑戰。建議超配低估值的大盤藍籌，并自下而上選擇業績增速穩定的成長股和消費類股票進行投資。
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