收緊存阻力 短期可寬心
經歷了前兩年資金面的脆弱多變之后，市場對于資金面的波動性有了一定的認識和防范，2013年以來7天回購利率均值水平穩定在3.20%，低于2012年的3.50%約30基點，資金面持續呈現相對寬松格局，我們認為這一局面在中短期內不會改變。
2012年6月至2013年春節，逆回購占據公開市場的全部舞臺，投放流動性成為央行公開市場操作的主要任務。然而，今年春節后正回購重啟，宣告了這一階段的終結。自2月16日以來，央行已累計開展正回購交易3130億元，并連續7周在公開市場凈回收資金，公開市場操作的基調從寬松轉向中性已逐漸為市場所接受。
但值得注意的是，盡管公開市場基調出現了變化，資金利率卻并未持續走高。目前1天回購利率接近2.10%，7天回購利率在3.20%左右，前者低于今年以來的均值約20基點，后者則運行在平均水平附近。此外，長期資金利率繼續平穩下行，1個月回購利率均值從2012年的4.13%降至3.71%左右，3個月和6個月回購利率均值從去年的4.17%、4.51%，分別回落到3.75%和4.0%。
可以看到，央行通過貨幣市場利率對其他利率的傳導，踐行了其降低社會融資成本的承諾，相信未來央行對于流動性的管理也不會一收到底。
與此同時，央行口徑的外匯占款和金融機構外匯占款的差異說明央行通過外匯市場兌換，以調節商業銀行外匯占款頭寸壓力，但這不會形成新的外匯占款，只是外匯占款頭寸在商業銀行與央行之間轉移，在這種背景下，央行對于資金面的掌控能力有所增強。因為即便外匯占款持續增長的局面在二季度不再延續，央行依然可以在外匯市場上買入前期商業銀行積累的美元頭寸，加大資金投放力度，形成公開市場操作之外基礎貨幣的又一投放來源。在當前經濟復蘇前景尚不明朗、實體經濟尚無明顯起色的階段，貿然收緊流動性面臨的風險較大，有了這一因素的支撐，可以部分對沖4、5月份稅款上繳的影響，二季度資金面有望繼續維持平穩，但4月末、5月時點資金利率有可能短暫承壓。
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