指數上有壓力 震蕩市做好“防守反擊”
在連續兩天收陰之后，周三股指出現了低開高走，除銀行外各大板塊均收紅，地產最后也錄得1%以上的漲幅。春節過后，市場未能出現期望中的開門紅，反而在第一天和第二天都收出了陰線。就股票市場本身的運行規律而言，其內在的節奏是多空各方力量博弈后形成的平衡，具有極強的延續性。當前節點上，市場依然在完成節前開始的調整，中小盤股和概念股是上漲主力，風格上防御類依然是主基調。當前對市場來說，兩大隱患是地產調控政策和貨幣政策從緊，對這兩點的預期反復也帶動了市場的上下擺動。從資金表現來看，快速地切換到防御類配置而不是選擇馬上出場，似乎也說明了不少資金對后市信心猶存。
春節后，地產調控預期和貨幣從緊預期對市場形成了打擊，加上指數本身技術調整的需要，造成了前兩天的下跌。對這兩個因素的分析上來看，CPI尚未顯著上行到需要貨幣從緊之時，正回購的短期影響不足以改變偏寬的流動性，資金面寬裕的情況會延續到一季度末；地產調控不管是證實還是證偽，若能明朗化都將給地產股帶來反彈契機。此外，滬指正在接近2012年2478點年度高點以及2500點整數關口，兩會前的敏感期和去年兩會期間大跌的心理陰影，對指數上沖高點是一種壓力。
中國指數研究院春節期間(2月9日至2月15日)監測的27個主要城市中，近八成城市樓市成交量同比上漲，平均漲幅達513.42%。其中，一線城市除深圳成交同比下跌外，北京、上海、廣州的購房熱情不減，成交同比大漲。從全國來看，去年2月以來，房地產銷售面積同比和房地產銷售額同比就開始進入回升通道，銷售額的同比增長在去年12月以來相較銷售面積同比顯著增加，這顯示出房地產平均價格在抬升。百城價格指數的環比和同比增幅在2013年1月都超過了1%，同比增速為11個月以來最高，環比增速更是24個月以來的最高。顯然，房地產市場已經走出了“史上最嚴調控政策”的影響，房價在房地產銷售持續近1年的回暖之后也開始出現了顯著上漲。最近有消息稱將對二套房出臺從嚴信貸政策，此后又有銀行辟謠，消息面的真真假假影響了市場預期。從目前當局對地產的態度和執政思路而言，出臺部分政策并不出奇，但若仍然以限購限貸這樣抑制需求端為主，則市場會看到重復上一次政策效果的路徑，利空的落定反而會給地產板塊帶來機會，也有助于帶動股指的反彈。
央行周二的正回購重啟給資金面注入了壓力，亦點燃了對貨幣政策的擔憂。周二，央行以利率招標方式開展了300億元28天期正回購操作，中標利率為2.75%，同時暫停了每周二的常規逆回購操作。這是從去年6月21日以來，央行首度啟用正回購回籠資金。數據顯示，為保證春節期間市場流動性充裕，央行于節前一周實施了規模為8000多億元的天量逆回購操作，1月份出口的高增長可能令同期新增外匯占款突破千億元水平，這導致了央行重新使用正回購以回籠資金。如果單從本次投放來看，不足以表明貨幣政策的從緊，本身節前投放，節后回籠是貨幣當局操作的慣例，隨著1月外匯占款超預期的兌現，資金面寬裕的情況會延續到一季度末。進入二季度后，考慮到CPI的上行和外匯占款的增長，前期寬松的政策將開始面臨壓力。1月份CPI同比為2%，增速較去年12月份回落0.5個百分點，但環比增速較去年12月份提高0.2個百分點，通脹壓力整體上開始逐步增強。考慮到去年春節較早，1月份CPI同比增速的回落是去年高基數所致，并不意味著通脹壓力的減緩，反而CPI環比增速的提高顯示未來的通脹壓力開始逐步增強。從主要分項指標來看，CPI四大類指數環比同步上漲，其中食品價格的環比上漲成為推動CPI環比增速提高的主要原因，特別是肉禽及制品、雞蛋、鮮果等產品價格環比漲幅較大。
以節后三天市場的表現來看，資金的調倉帶動了中小盤股和概念股的上漲，節前周期股就開始走弱，地產調控傳聞加重了資金出逃，加速了市場結構調整的過程。活躍的防御類品種也多有主題炒作概念，尤其以兩會中可能提及的議題為主，在兩會前都可能延續這種風格轉換。（萬聯證券研究所宏觀策略部）
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