反彈行情仍將延續(xù) 多點布局后市機會
9月初以來的反彈屬于典型的維穩(wěn)行情，雖然基礎(chǔ)并不牢固，但反彈的凝聚力越來越強，上周大盤以量能和熱點成功換來了市場信心的增強，因此，我們認為指數(shù)經(jīng)過整固后仍將繼續(xù)反彈。許多投資者依然不相信這樣的反彈能夠延續(xù)，但政策面和資金面的變化已經(jīng)有效影響到了市場預(yù)期，并產(chǎn)生了逆轉(zhuǎn)效果。從內(nèi)因看，維穩(wěn)預(yù)期必然會展開，而上萬億的投資項目順利批復(fù)更是從資金層面支持了實體經(jīng)濟的穩(wěn)定；從外因看，美國推出QE3營造出寬松的貨幣環(huán)境，也為美國大選創(chuàng)造便利條件，歐洲通過了直接貨幣交易計劃，暫時使得歐元區(qū)危機略有緩和。A股在逆境中出現(xiàn)反彈，看似突然，但實為必然。
“維穩(wěn)”模式已經(jīng)開啟
心態(tài)穩(wěn)——投資者開始關(guān)心經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏好的一面。
經(jīng)濟下行與半年報業(yè)績共振風(fēng)險在8月份集中釋放完畢，投資者對于經(jīng)濟持續(xù)低迷預(yù)期已經(jīng)形成常態(tài)，因此，8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后，一些負面的數(shù)據(jù)并沒有給市場帶來太大壓力，比如匯豐PMI及統(tǒng)計局發(fā)布的PMI創(chuàng)下新低，PPI繼續(xù)下行，工業(yè)增加值個位數(shù)以下繼續(xù)走低，進口同比負增長，等等。相反，大家對于有可能幫助經(jīng)濟企穩(wěn)的數(shù)據(jù)開始感興趣，比如投資穩(wěn)定在20%以上增速，發(fā)改委批復(fù)的55個固定資產(chǎn)投資項目在很大程度上將確保投資的穩(wěn)定，比如房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，開發(fā)商加速拿地的現(xiàn)象逐漸增多；又比如CPI見底回升，社會融資總額穩(wěn)定增長，新增信貸溫和放大，等等。雖然投資者對于企業(yè)盈利迅速改善不抱希望，但仍積極尋找基本面可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的信號。顯然，市場的著眼點不再糾纏于企業(yè)盈利，而對于政策面更感興趣了，而恰恰在這個時間節(jié)點上，一些經(jīng)濟現(xiàn)象轉(zhuǎn)向了有利于A股上漲這個層面。
政策穩(wěn)——穩(wěn)投資、穩(wěn)消費、穩(wěn)出口政策三箭齊發(fā)，為穩(wěn)增長保駕護航。
從發(fā)改委批復(fù)55項固定投資項目開始，到內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃發(fā)布，再到《關(guān)于促進外貿(mào)穩(wěn)定增長的若干意見》發(fā)布，穩(wěn)投資、穩(wěn)消費、穩(wěn)出口的政策陸續(xù)推出，溫總理提出將適時將萬億資金用于預(yù)調(diào)微調(diào)的言論佐證了政府穩(wěn)定經(jīng)濟增長行為。這些政策是漸進的，并將體現(xiàn)在秋季經(jīng)濟數(shù)據(jù)當(dāng)中。有意思的是，在財政政策不斷加碼的過程中，貨幣政策最近保持了平淡，這對于市場反而是好事，政策細水長流總比下猛藥要好很多。我們之前觀點已經(jīng)反復(fù)指出，決定未來行情趨勢的，不是基本面數(shù)據(jù)，而是政策和資金。而政策是流動性釋放的前兆，故指數(shù)方面不需要太擔(dān)心。
行情穩(wěn)——A股大漲小回，企穩(wěn)信號明確。
9月7日大漲，標(biāo)志著行情已經(jīng)企穩(wěn)，過去一周多的時間里，市場層面諸多現(xiàn)象也確認了這一點，比如以人民網(wǎng)為代表的官媒股提前見底并漲停發(fā)出信號；小盤超跌股普遍反彈；周期類超跌大盤股放量批量漲停；兩市大盤日均從過去一個月的不足1000億，上升并穩(wěn)定在1500億左右，已相當(dāng)于年初大盤反彈時的水平；市場熱點在周期與成長股之間反復(fù)切換，賺錢效應(yīng)增加。
上周指數(shù)出現(xiàn)橫向整理，表明上看指數(shù)強市整固很自然，但市場內(nèi)在博弈相當(dāng)激烈。一方面是因為之前市場弱市情節(jié)很嚴重，指數(shù)突然上漲后，基礎(chǔ)并不牢固，很多人并不相信反彈行情真的來了；另一方面投資者對于熱點發(fā)源于超跌周期股也心存疑慮，認為這是“兔子尾巴長不了”。所以，我們清晰地看到市場熱點從周期到成長并反復(fù)切換，成交量持續(xù)放大。而最終有幾個事件逐漸撫平了投資者的這種擔(dān)心：一是穩(wěn)投資、穩(wěn)消費、穩(wěn)出口的政策舉措很快發(fā)布，二是歐美經(jīng)濟政策刺激外盤上漲，大宗產(chǎn)品價格普遍反彈；三是維穩(wěn)預(yù)期再次增強。從時間上看，大盤自5月以來調(diào)整4個月，至少需要2個月的時間來修復(fù)，我們把這個階段定性為維穩(wěn)行情。
多點布局 周期與成長兼顧
投資品的機會逐漸顯現(xiàn)。投資是穩(wěn)增長的一把利器，而通脹預(yù)期則強化了投資品的市場機會。在上萬億的固定資產(chǎn)投資項目批復(fù)后，年內(nèi)投資穩(wěn)定將逐漸企穩(wěn)在20%以上，隨著開發(fā)商拿地積極性的突然提高，我們估計未來一個季度，房地產(chǎn)投資也將扭轉(zhuǎn)跌勢，這對于投資增長將起到錦上添花的作用。所以，投資還是未來影響市場預(yù)期的重要因素，不管你信不信，事實就擺在面前，能源原材料、投資品將迎來復(fù)蘇機會，由于這些個股權(quán)重足夠大，所以板塊上漲對于大盤的影響是正面的。當(dāng)然，這些板塊的上漲高度最終取決于企業(yè)盈利前景的預(yù)期，假定穩(wěn)增長的政策繼續(xù)加碼，房地產(chǎn)民間投資繼續(xù)回穩(wěn)的話，4季度或是周期類公司業(yè)績?nèi)婊嘏碾A段，股價的超跌反彈將逐漸演變?yōu)楣乐敌迯?fù)。
與此同時，美國QE3會改變市場預(yù)期。QE3推出后，市場的第一反應(yīng)是通脹，大宗商品價格上漲，中國輸入性通脹增加，外匯占款可能增加，倒逼中國央行用基礎(chǔ)貨幣對沖外匯占款。在這種情況下，可能不再需要太多逆回購和存款準(zhǔn)備金率的下降，單單貨幣杠桿就將可能給市場帶來充裕的流動性。一方面市場預(yù)期我國貨幣政策放松的步伐可能減緩，另一方面早周期行業(yè)可能因價格上漲出現(xiàn)階段性反彈。總體上，美聯(lián)儲放水，可能引發(fā)全球新一輪通脹，特別是新興國家可能更快些，大宗商品價格上漲，可能會帶來一個階段的虛假繁榮，這種繁榮并非需求大幅改善。
成長股的機會更持續(xù)。從國內(nèi)的實際情況下，目前對于經(jīng)濟最穩(wěn)固的支撐還是十二五規(guī)劃中逐步實施的領(lǐng)域，比如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這些領(lǐng)域政策紅利最多，政策持續(xù)時間也最長。如節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥、新技術(shù)、高端裝備制造等。市場對于這些機會的認同度也很高，這里不再贅述。我們傾向于多點布局。通脹這條線上，重點關(guān)注有色、煤炭、農(nóng)業(yè)；投資這條線上，重點關(guān)注西部水泥、鋼鐵、水利；攻防兼?zhèn)涞钠贩N，重點關(guān)注文化傳媒、航天軍工、節(jié)能環(huán)保、地產(chǎn)、旅游股。
從布局的次序看，我們之前也提出了大致框架。
1、超跌股。超跌股里先炒小盤，并蔓延到超跌大盤，特別是水泥、機械、鋼鐵、水利基建等周期股；2、新股次新股。分布在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品比較特別，上市定價并不高，部分個股的漲幅不亞于超跌股；3、資源股。穩(wěn)投資的舉措出來后，市場關(guān)注度將上升到穩(wěn)增長，美國QE3強化了這些品種關(guān)注度。煤炭、有色會繼續(xù)加入到反彈大軍當(dāng)中；4、分化。下跌個股數(shù)量占比超過30%的話，超跌及周期修復(fù)行情可能要進入整固。屆時，市場有可能進入大盤股搭臺，小盤股、題材股唱戲的炒作格局中。5、防御。反彈進入中后段的時候，大多數(shù)個股將再次進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這個時候要看行業(yè)景氣變化，看政策紅利靶向，環(huán)保、軍工、信息、醫(yī)藥、文化傳媒等新興產(chǎn)業(yè)等成長性確定的領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受到關(guān)注。這個領(lǐng)域的機會，將貫穿整個反彈周期，生命力最為持久。
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